山金国际(000975):金价上涨带动公司业绩爆发,远期矿山放量可期-2024年年报点评

事件:公司2024年全年实现归母净利21.73亿,同比增长52.6％,扣非净利22.12亿,同比增长56.9％。

   贵金属价格上行带动公司业绩爆发。1)公司三大主力金矿产销量小幅增长:2024年公司实现黄金产量8.04吨,同比+14.7％;黄金销量8.05吨,同比+7.3％,符合此前2024年度经营计划(即黄金产量不低于8吨)。

   其中黑河洛克/吉林板庙子/青海大柴旦分别产金2.21/2.32/3.51吨,同比+2.3％/28.9％/15.1％。2)金价上涨叠加成本回落,公司黄金板块盈利能力大幅提升:随2024年金价持续攀升,公司矿产金销售单价由449.6元/克上升至549.6元/克,同比+22.2％,同时矿产金销售成本从176.4元/克下降至145.4元/克,同比-17.6％(预计与矿石入选品位提升有关),矿产金单吨毛利由273.2元/克上升至404.2元/克,同比+47.9％,成为公司利润弹性的主要来源。3)铅锌银产销量稳中有增,铅锌银价格上涨带动毛利增厚。公司2024年矿产银产量/销量为196.05/176.05吨,同比+1.58％/-9.55％,铅精矿产量/销量为1.27/1.1万吨,同比+34.2％/+16.2％,锌精矿产量/销量为1.71/1.69万吨,同比+3.9％/-5.3％,受益于铅锌银价格均有所上涨,板块毛利达7.2亿元,同比+22.8％。

   公司有望通过国内矿山潜力挖掘+海外矿山收购不断兑现高成长逻辑。

   1)资源储量持续增长:2024年公司持续加大现有矿山及周边地质探矿投入,探矿增储能力进一步增强。本报告期,公司旗下矿山探矿合计新增资源量金12.7吨、银95.7吨、铅5930吨、锌13288吨。2)海外金矿Osino收购提升公司远期金矿产能。公司成功完成Osino100％股权收购,新增127.2吨黄金资源量,预计投产后将带来每年5吨的黄金产能,3)芒市金矿周边矿权整合不断推进:2025年1月公司收购云南西部矿业52.1％股权(大岗坝地区金矿探矿权)以及收购勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权,有助于进一步增厚公司资源储备。

   盈利预测与投资建议:预计公司2025-2027年归母净利30.6/36.0/45.7亿,考虑到公司未来黄金业务量价齐升,给予公司"增持"评级。

   风险提示:美联储紧缩超预期、金矿品位波动、盈利预测不及预期。