梅花生物(600873):业绩保持稳健,分红+回购占利润比重提升

事件描述

   公司发布2024年年报,2024年实现收入250.7亿元(同比-9.7％),实现归属净利润27.4亿元(同比-13.8％),其中因支付和解费导致营业外支出增加2.3亿元,实现归属扣非净利润27.0亿元(同比-12.6％)。其中Q4单季度实现收入63.9亿元(同比-11.7％,环比+5.8％),归属净利润7.5亿元(同比-27.0％,环比+42.9％),扣非归属净利润9.3亿元(同比-5.9％,环比+98.9％)。2024年公司现金流保持充沛,现金分红支出约17.0亿元,回购注销支出5.7亿元,合计预计占公司2024年度归母净利润的83％左右。

   事件评论2024年成本下降,氨基酸盈利向上,味精盈利回落。原材料方面,2024年玉米现货价格为2373元/吨,同比下滑15.8％。公司鲜味剂板块2024年实现收入72.5亿元(同比-17.1％),实现毛利率17.8％(同比-1.5pct),2024年味精行业由于龙头产能投放叠加原料回落,行业均价下滑16.3％至7688元/吨。公司饲料氨基酸板块实现收入114.2亿元(同比+10.7％),实现毛利率24.9％(同比+13.7pct),根据海关总署,2024年98％赖氨酸、苏氨酸出口分别为110.6、46.7万吨,同比增长15.1％、34.0％,受益于出口需求高增,2024年98％赖氨酸、70％赖氨酸、苏氨酸均价分别为10.5、5.2、11.0元/千克,同比变化+11.2％、-8.7％、+0.9％。公司大原料副产品板块2024年实现收入37.4亿元(同比-23.3％),实现毛利率3.7％(同比-12.7pct),部分大原料副产品定价与豆粕相关,2024年现货豆粕均价为3266元/吨,同比下滑24.8％。2024Q4,受益于旺季需求提振,98％赖氨酸、70％赖氨酸、苏氨酸Q4均价为11.3、5.2、12.2元/千克,环比Q3变化+6.6％、+12.4％、-2.5％,公司Q4盈利环比提振明显。

   展望2025Q1,截至3月17日,玉米、豆粕Q1均价为2183、3425元/吨(同比-11.3％,-3.1％;环比-0.7％、+13.2％),98％赖氨酸、70％赖氨酸、苏氨酸Q1均价为10.1、5.3、10.7元/千克(同比+6.1％、+2.7％、+2.1％;环比-11.1％、-12.2％、+3.7％),味精Q1均价为7127.5元/吨(同比-12.9％,环比+0.3％)。受淡季影响,98％赖氨酸、苏氨酸Q1价格环比回落,但近期有小幅反弹,同时味精价格开始企稳上涨,近期豆粕价格上涨也有望带动公司大原料副产品盈利回升。

   新建项目落地助力经营规模持续扩张。2024年通辽味精扩产项目已达产达效,新疆异亮氨酸技改项目、缬氨酸、黄原胶技改项目按计划投产,白城赖氨酸项目于2024年9月正式动工。未来产能建设上,公司重点确保白城60万吨赖氨酸项目按期投产,推进通辽苏氨酸、新疆缬氨酸改造项目,建立项目进度管控机制。

   出海战略加速推进,全球拓疆踏上新征程。在海外并购项目上,公司与协和发酵签署了《股份及资产购买协议》,公司拟斥资约5亿元人民币收购协和发酵的食品、医药氨基酸、HMO业务与资产。2024年,公司专门成立了海外考察项目组,针对全球五大洲的绿地投资状况展开深入考察与研究。

   公司是味精和氨基酸全球龙头,受益于行业格局逐步优化,同时搭建合成生物学平台,成长动力强。预计25-27年归属净利润为31.6、33.9、35.1亿元。维持"买入"评级。

   风险提示1、全球养殖需求不景气;

   2、主要原材料价格大幅波动的风险。