光云科技(688365):AI赋能电商SaaS,业绩有望迎来拐点

深耕电商SaaS十五年,构建全场景服务生态。公司基于电子商务平台为电商商家提供SaaS产品,并在此基础上提供配套硬件、运营服务等增值产品及服务,布局淘宝、京东、拼多多、抖音、微信等全平台,构建覆盖中小及大商家的全场景服务生态。公司具有良好的口碑和品牌效应,管理层呈年轻化特征,为商家提供电商运营的全链路解决方案。

   现金流率先回正,产品周期有望驱动业绩拐点。2018-2024年,公司实现营收4.65/4.65/5.1/5.45/4.95/4.75/4.82亿元,同比变化+29.89％/-0.18％/+9.75％/+6.94％/-9.42％/-3.74％/+1.46％。2024年,公司逐步降低非核心低毛利业务的投入力度,围绕着大商家战略布局,持续加大研发和市场开拓投入力度,收入小幅增长。随着公司产品体系搭建完成,大商家业务跑通,成本控制取得显著成效,2023年开始公司现金流回正,财务状况明显改善,2024年公司财务状况进一步改善,前三季度现金流已达2705万元,全年有望再上新台阶。公司扣非归母净利润自2022年触底后逐步修复,2023年开始逐步缩亏,2024年扣非归母净亏损7294.65万,较上年同期亏损减少超1000万元。随着公司收入增长动能的增强,费用端控制良好,现金流已开始回正,我们认为2025年公司有望迎来业绩拐点。

   电商SaaS市场持续扩容,平台与服务商协同共进。2018-2024年中国SaaS市场规模从145.2亿元增至702.8亿元(CAGR30.2％),2026年或破千亿,直播电商、跨境及下沉市场新业态有望持续驱动中长期需求。电商SaaS行业形成金字塔竞争格局:底层初创型商家需求基础且价格敏感,中层发展型商家偏好垂直工具,顶层成熟品牌型商家专业化强、付费意愿高。目前电商平台与SaaS服务商共生,中小商家业务与平台流量深度绑定,淘宝、抖音、拼多多等商家服务市场已成稳定生态,第三方SaaS企业依托专业化产品与平台协同发展,长期受益于生态红利。

   分层战略深化客户覆盖,AI赋能全链升级。公司通过分层运营策略,构建了以中小商家为现金牛、大客户为增长引擎的核心业务模式,累计覆盖超120万付费用户,日均处理包裹量超3000万。中小商家SaaS产品在抖音平台收入逆势增长78.41％,多平台收入占比提升至49.14％。大商家业务2024上半年收入同比增长15.57％,线下地推网络覆盖30城,客户黏性增强。同时,公司通过AI技术赋能全链效率提升,快麦小智客服机器人提升GMV20％,并购逸淘进军供应链新赛道,进一步提升业绩增长边界。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年分别实现营收4.82亿/5.66亿/6.82亿元,同比增长1.5％/17.3％/20.4％;预计公司2024-2026年归母净利润分别为-0.83亿/0.08亿/0.39亿,同比增长-349.4％/109.3％/412.8％。我们认为,公司在电商SaaS领域的市场竞争优势显著,未来随着中小商家业务收入增速回升,大商家业务持续加速,费用方面控制良好,公司在2025年的利润有望转正,且随着客户渗透率的进一步提升以及未来供应链等新业务的拓展,公司有望进一步巩固龙头地位。公司在电商SaaS领域的市场竞争优势显著,未来伴随大客户持续巩固合作、中小客户渗透率不断提升、供应链等新业务的战略部署以及AI对电商行业的赋能,公司有望进一步巩固龙头地位。对比云服务领域可比公司,公司专注于垂类电商行业,规模效应有望显现,给予光云科技2025年16xPS,对应目标市值90.57亿,目标价为21.27元,首次覆盖予以"买入"评级。

   风险因素:宏观经济承压风险,行业竞争加剧风险,电商平台依赖风险,客户拓展不及预期风险,技术创新及迭代不及预期风险,盈利转化不及预期风险。