德赛西威(002920):深化智驾布局,智驾平权加速落地助力发展-2024年报点评

事项:

   3月14日,公司披露2024年年报,公司实现营业收入276.18亿元,同比增长26.06％;归母净利润20.05亿元,同比增长29.62％,实现扣非归母净利润19.46亿元,同比增长32.66％。2024年Q4实现收入86.43亿元,同比+16.21％;归母净利润5.98亿元,同比+1.99％。评论:

   深化汽车智能化布局,业务拓展顺利。2024年:1)智能座舱实现收入182.30亿元,同比+15.36％,毛利率同比-0.91pct,公司第四代智能座舱平台已实现规模化量产,并在理想汽车等客户中成功配套。同时,公司持续获得奇瑞、吉利、广汽丰田、理想、广汽埃安、TATA等多家车企的新项目订单,新项目订单年化销售额超过160亿元,并基于全新AI芯片推出第五代智能座舱平台,公司HUD产品取得重大进展,成功进入日系、德系车企供应链,实现首个HUD项目成功量产下线。2)智能驾驶实现收入73.14亿元,同比增长63.06％,毛利率同比+3.98pct,高算力平台已成功实现规模化量产,为理想、小鹏、极氪、长城等多家车企提供配套支持,并成功斩获长城、奇瑞、广汽埃安等车企新订单,实现新项目订单年化销售额接近100亿元。公司与奇瑞共同开发舱驾一体中央计算平台,成为业内首款可量产舱驾一体SOC产品。同时,公司积极布局传感器产品,构建起完整的感知系统解决方案,为全场景城市NOA提供卓越的感知能力。3)网联业务实现收入20.74亿元,同比+27.99％,公司持续深化与理想、长安、小鹏、捷途、MERCEDES-BENZ等战略客户合作,自主研发的"蓝鲸"生态系统实现重大突破,实现端云两侧大模型部署。

   规模效应致净利率实现改善。2024年毛利率为19.88％,同比-0.56pct;净利率为7.31％,同比+0.27pct;费用率方面,销售、管理、研发费用率分别为0.86％、1.93％、8.17％,同比分别-0.50pct、-0.35pct、-0.88pct,整体费用率持续改善。2024年经营性现金流净额为14.94亿元,同比增加3.53亿元。

   DeepSeek助力汽车智能化,智驾成本持续下降。随着NOA方案成本的持续下降,进一步降低NOA的配置价位。DeepSeek通过算法优化和模型压缩、蒸馏等技术,大幅降低了算力需求。运用DeepSeek及其优化技术有望将城市NOA硬件成本压至3000元级,触发10-15万车型标配潮,高阶智驾对车端芯片算力要求的降低,也将更有利于"舱驾一体"、"行泊一体"等架构的推进。

   投资建议:受益于智能驾驶产品放量,略上调盈利预测。我们预计2025-2027年营业收入为339.80/412.02/490.49亿元,对应增速分别为23.0％/21.3％/19.0％;归母净利润26.28/34.04/43.77亿元,对应增速分别为31.1％、29.5％、28.6％(原2025-2026年预测值26.21/33.0亿元)。参考可比公司估值,给予公司2025年35倍PE,对应目标价165.9元,维持"强推"评级。

   风险提示:自动驾驶推广不及预期、景气度不及预期、行业激烈竞争。