梅花生物(600873):业绩符合市场预,持续回购+分红回馈股东

2024年业绩符合市场预期

   梅花生物公布2024业绩:营业收入250.69亿元,同比下降9.69％;归母净利润27.4亿元,同比下降13.85％,对应每股收益0.96元,符合市场预期。2024年扣非净利润26.97亿元,同比下滑12.55％;经营活动现金流净额40.86亿元,同比下降1.5％。2024年公司营收、净利润同比下滑,主要是公司味精、黄原胶、大原料副产品等产品价格及毛利率同比下滑所致。

   分板块看,2024年饲料氨基酸类产品实现营收114.24亿元,同比增长10.66％;鲜味剂类产品实现营收72.54亿元,同比减少17.09％;大原料类产品实现营收37.39亿元,同比减少23.26％;医药氨基酸实现营收4.76亿元,同比减少15.35％;其他产品收入19.84亿元,同比减少32.28％。

   4Q24实现营收63.89亿元,同/环比变化-11.7％/+5.8％;归母净利润7.45亿元,同/环比变化-27.0％/+42.9％。受苏赖氨酸价格上涨及玉米等原材料价格下降影响,4Q24毛利率同/环比提升0.2/5.9ppt至22.6％。

   发展趋势　　淡季苏赖氨酸价格有所回调,看好需求回暖带来的价格弹性。博亚和讯,目前苏氨酸/98％赖氨酸市场均价9,950/8,600元/吨,相较年初分别下滑18％/24％,我们认为主要是海外反倾销落地后,抢出口驱动的海外需求下滑,以及国内春节后下游以消耗节前库存为主,致淡季需求偏弱所致。中长期来看,苏氨酸行业暂无新产能规划,赖氨酸行业新增产能主要集中在梅花生物等头部公司,而味精产能经历2023-24年扩产后基本维持稳定,我们认为在供给端集中度较高以及豆粕价格逐步上行的情况下,氨基酸行业盈利中枢有望逐步向上。

   在建项目扎实推进,持续回购注销及分红提升股东回报。据公告,2024年公司项目支出约20亿元,通辽味精扩产项目已达产达效,新疆异亮氨酸技改项目、缬氨酸、黄原胶技改项目按计划投产,白城赖氨酸项目按计划动工。此外2024年公司拟派发现金分红总额17亿元,同时2024年完成现金回购股份注销5.7亿元,合计22.7亿元,持续提升股东回报。

   盈利预测与估值

   由于公司主要产品价格下滑,我们下调2025年盈利预测7％至31.5亿元,引入2026年盈利预测32.0亿元,当前股价对应8.9倍2025年和8.7倍2026年市盈率。考虑到公司股息率仍维持较高水平,我们维持目标价13.7元不变,对应2025/26年12.4/12.2倍市盈率,维持跑赢行业评级,目标价相较目前股价有39.7％的上行空间。

   风险

   氨基酸竞争加剧致价格下滑;豆粕价格下行。