歌尔股份(002241):AI赋能端侧创新,打开公司成长天花板-深度研究

全球声光电一体化龙头厂商

   歌尔股份:公司成立于2001年,2008年于深交所上市。成立初期公司主要从事微型声学元器件业务。2010年在大客户战略指引下,歌尔成功进入苹果供应链。2015年起公司实施"零件+成品"战略,逐步打造精密零组件+智能声学整机+智能硬件三大产品矩阵,聚焦全球科技和消费电子行业领先客户,为其提供行业一流的垂直整合产品解决方案和"一站式"的研发制造服务。

   AI/XR眼镜:成长空间广阔,前瞻布局未来可期

   VR眼镜短期出货承压。Meta引领VR发展趋势,2024年市场份额超75％。据The Information报道,Meta预计在2026年发布两个版本的Quest 4,代号为Pismo Low和Pismo High;2027年推出代号为La Jolla的高端Quest头显。我们认为,新品迭代+内容生态完善有望推动VR眼镜销量恢复增长。

   AI/AR眼镜趋势已来。AI赋能下,AI眼镜可以第一视角进行人机交互,实现实时翻译、物体识别、智能问答等功能,未来有望成为用户全场景的生活助手。AI赋能下,AI眼镜作为AR眼镜的过渡方案,有望推动AR眼镜加速。我们预计,2025年全球AI眼镜销量有望800万副,2030年销量有望增长至超1亿副。

   歌尔:作为全球XR代工龙头,公司通过内生布局(XR光学/光机技术、整机解决方案等)+外延投资(收购驭光科技等)打造核心竞争力。与此同时绑定核心大客户,成为Meta、Pico、索尼等头部厂商的核心代工厂商,市场份额遥遥领先。

   TWS耳机:AI赋能带来新机遇,立足大客户驱动增长

   受益AI端侧落地,全球TWS耳机出货恢复增长。2024年以来已有多款AI耳机陆续上市,AI技术助力耳机实现智能交互、实时翻译、音质提升(降噪处理和自适应空间音频)、健康监测(听力评估和姿势检测)等功能,在提高用户的使用体验的同时,驱动耳机实现从传统的音频输出设备向全面的智能生活助手的转变。据Canalys数据,2024年全球TWS出货量达到3.32亿台,同比增长12.6％。随着端侧AI技术的日益成熟,AI耳机有望持续拓展和深化场景应用,为耳机市场带来新的增长驱动力。

   歌尔:公司已与苹果、华为、OPPO等头部客户达成紧密合作,与此同时公司零件整机协同发展,提供一站式解决方案,助力TWS业务稳定发展。

   投资建议

   我们预计公司2024-26年营业收入1003.86、1064.34、1183.03亿元,同比+1.84％、+6.02％、+11.15％;归母净利润分别为26.54、34.79、45.01亿元,同比+143.91％、+31.07％、+29.39％;EPS分别为0.76、1.00、1.29元。2025年3月14日股价为27.19元,对应PE分别为35.61x、27.17x、21.00x。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示

   下游需求不及预期,歌尔微分拆上市进度不及预期,客户相对集中风险。