安道麦A(000553):"奋进"计划促毛利率及现金流改善,持续壮大差异化产品线-2024年年报点评

事件:公司发布2024年年度报告。2024年,公司实现营收294.88亿元,同比减少10.04％;实现归母净利润-29.03亿元,同比亏损增加80.79％;实现扣非后归母净利润-30.25亿元,同比亏损增加63.37％。2024Q4,公司单季度实现营收79.65亿元,同比减少1.90％,环比增长20.44％;实现归母净利润-10.65亿元,同比亏损增加89.04％,环比亏损增加12.92％。

   毛利率及现金流同比改善,费用提升及资产减值致使业绩承压。24年,公司植保产品实现销量64.4万吨,同比小幅减少1.3％,植保产品平均价格同比下跌9.5％;精细化工产品实现销量142.9万吨,同比减少8.5％,精细化工产品平均价格同比上涨6.2％。分区域来看,24年公司在EAME(欧洲、非洲及中东)、拉美、亚太市场的销售额同比分别下滑8.1％、19.2％、12.3％,在北美市场的销售额同比增长5.0％。得益于高价原料库存的去化,以及产品组合质量改善的积极作用,24年公司毛利率同比提升2.1pct至22.9％。基于"奋进"计划,公司继续严格管理采购,加强回款,24年公司经营性现金流量净额同比增长43.7％至37.6亿元。费用方面,24年公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动+2.08pct/+0.79pct/-0.06pct/+2.39pct,其中销售和管理费用的增加源自公司实施"奋进"计划,产生了额外的重组费用。此外,2024年,公司计提资产减值损失9.61亿元,计提信用减值损失9971万元,致使公司业绩承压。

   深耕"价值创新"细分市场,壮大差异化产品线。为响应农民需求,以及提升农业生产效率,公司利用专有制剂技术提高非专利原药价值,例如抗雨水冲刷性、叶片渗透率、简便易用等制剂特性。基于此,公司持续壮大差异化产品线,持续在全球各地市场登记并推出多种新产品。2024年,公司新产品导入率(2020-2024年推出的新产品占2024年全年销售额的贡献比例)达到22％。

   2024Q4,公司Forpido?、Edaptis?、Matos?等创新杀虫剂、除草剂产品陆续分别在海外部分国家上市,同时采用公司独有的Asorbital?制剂技术的丙硫菌唑系列产品也在继续拓展登记获批版图。

   盈利预测、估值与评级:2024年,基于"奋进"计划的实施,公司毛利率和现金流得以改善,然而由于费用提升和资产减值等因素,公司业绩承压。我们维持公司2025-2026年盈利预测,新增2027年盈利预测,预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.33/4.65/8.07亿元。随着植保行业景气的逐步修复,公司作为全球非专利农药制剂龙头盈利能力有望得到回升,维持公司"买入"评级。

   风险提示:产品及原材料价格波动,下游需求不及预期,环保及安全生产风险,汇率波动风险。