伟创电气(688698):变频筑基伺服拓新,人形布局未来可期-深度研究

首次覆盖伟创电气并给予"买入"评级,基于可比公司25年PE均值67倍,给予目标价96.37元。公司是国产工控领先企业,在攻破机床、纺织等重点行业后,积极拓展船舶等新行业与海外市场,发力人形机器人业务,业绩有望持续向上,我们预计公司24-26年归母净利润为2.51/3.04/3.66亿元。

   专注细分打法下公司增速远超行业,新行业开拓有望继续开辟空间1)专注细分:19-23年中国交流伺服市场规模CAGR为11％,而公司伺服及控制系统收入CAGR高达68％。以纺织为例公司在喷水织机电控领域受益于专机化趋势,我们测算其19-23年市场份额已达5.4％,未来有望持续提升。机床方面,公司产品定位车铣复合高端场景,并从伺服逐步拓展至国内市场规模超百亿的数控系统。2)开拓新域:船舶与港机外资品牌几乎垄断,自主可控逻辑下国产替代正加速推进;公司深耕高速电机控制领域且合作暖通行业离心冷水机组头部客户,可充分受益于磁浮/气浮技术迭代。

   工控出海排头兵,通用与专机产品齐头并进公司海外业务发展亮眼,23年主营业务中海外收入占比达24.7％。公司在印度等地建立了销售子公司,在俄罗斯、土耳其等地则与代理商合作,20-23年海外通用收入CAGR达156％。24年公司集中开展了产品CE认证,后续预计将逐步开拓欧洲市场。此外,能源转型与高效灌溉诉求带动光伏扬水专机市场增长,公司依托优质经销商布局亚非拉地区,20-23年海外光伏扬水专机收入CAGR达40％,未来同样有望向欧洲大市场拓展客户。

   空心杯电机产品卡位灵巧手,投资合作加速机器人业务放量人形机器人产业化在即,其中灵巧手为人形机器迭代核心,我们测算关键部件空心杯电机27年市场规模为132亿元。公司空心杯电机产品力矩与散热性能领先,未来有望实现份额提升。此外,公司投资智能机器人基地项目,与科达利、盟立合资设立伟达立发展关节模组业务,有望加速实现放量。

   我们与市场观点不同之处市场担忧库存周期目前处于主动去库阶段,工控景气度承压,但我们认为公司变频业务赋能伺服,以专机化策略在机床/纺织等市场提升市占率,且公司海外通用+专机双轮驱动,积极布局人形机器人,可有效抵御内需波动。

   盈利预测与估值我们预计24-26年归母净利润为2.51/3.04/3.66亿元,可比公司25年PE均值67倍,给予公司67倍PE,目标价96.37元,首次覆盖,给予"买入"。

   风险提示:新产品市场推广不利;汇率波动;人形机器人业务进展不及预期。