华润三九(000999):核心业务保持稳健,持续深入中药产业链条的融合布局-2024年年报点评

事件:2024年,公司实现营收276.17亿元(+11.63％,较去年同期增长11.63％,下同),归母净利润33.68亿元(+18.05％),扣非归母净利润31.18亿元(+15.01％);单Q4季度,公司实现营收78.76亿元(+28.47％),归母净利润4.08亿元(-9.39％),扣非归母净利润3.66亿元(-10.27％)。整体符合预期。

   CHC业务稳健增长,处方药业务态势良好。2024年,公司CHC业务实现营收124.82亿元(+14.13％),持续强化感冒、皮肤、胃肠品类组合,尝试新品孵化,强化渠道协同。处方药业务实现营收60.06亿元(+15.04％),其中,配方颗粒实现恢复性增长,饮片业务品种中选全国集采。传统国药业务实现营收52.13亿元(+7.33％),昆中药1381表现较好;昆药集团完成对华润圣火51％股权的收购,公司有望做大做强三七口服制剂品类,提升市场份额。

   毛利率有所下滑,但净利率逐步回升。毛利率方面,CHC业务毛利率为60.86％(+0.67pct,较去年增长0.67个百分点,下同),处方药业务毛利率为47.51％(-4.64pct),传统国药业务毛利率为64.02％(-7.38pct)。综合上游药材成本端、集采政策及产品结构变动等多方面原因,公司毛利率下滑至51.86％(-1.38pct)。但公司盈利能力有所提升,2024年销售净利率提升至13.68％(+0.85pct),主要系销售费用率下滑至26.14％(-2.02pct)。

   战略并购,看好华润三九在中药产业链条的融合布局。公司拟收购天士力28％股份,目前已获国资委批复同意,待公司股东大会审议批准后正式实施。交易完成后,天士力将成为华润三九的控股子公司。天士力在创新研发、智能制造上优势突出,有望和公司形成较好的互补。

   盈利预测与投资评级:不考虑天士力并表,考虑到集采等政策的影响,我们将2025、2026年的归母净利润预测由39.80、44.82亿元下调至38.34、44.09亿元,2027年预计为50.30亿元,当前市值对应PE为14/12/11倍,公司核心业务稳定,中药产业链的融合布局带来中长期增长势能,维持"买入"评级。

   风险提示:产品放量不及预期风险,政策风险,市场竞争加剧风险,并购标的整合进度不及预期风险等。