东方财富(300059):证券业务全面复苏,基金业务仍然承压

事件:东方财富发布2024年年报,公司实现营业总收入116亿元,同比+5％;归母净利润96亿元,同比+17％。

   证券业务全面复苏,基金业务仍然承压。2024年公司实现营业总收入116亿,同比+5％,归母净利润96亿,同比+17％。其中,东财证券营收108亿元,同比+26％,天天基金营收28.5亿元,同比-22％。公司总资产规模3064亿,同比+28％;归母净资产807亿,同比+12％。四季度股债双牛、加之往年低基数效应,营收净利润同比高增,营业总收入43亿元,同比+66％,归母净利润36亿元,同比+80％。受益市场景气度向好,证券业务全面复苏,2024年净利润率83％,上行9pct。2024年公司ROE为12.6％,同比+0.7pct。

   经纪两融市占率向上,自营强势依旧。

   (1)行情火热、散户小跑进场,平台效应提升经纪弹性。东财证券手续费及佣金净收入51亿元,同比+20％,股基交易额24.24万亿,同比+26％,市占率同比上行0.12pct至4.14％。截至2024年底,东财证券代理买卖证券款857亿,同比+76％。

   (2)两融市占率续增,固收自营融资增加利息支出。东财证券利息净收入20亿元,同比+3.8％;融出资金规模577亿元,同比+27％,市占率上行0.35pct至3.10％;买入返售金融资产57亿元,同比-16％。固收自营融资增加利息支出,公司利息支出23亿元,同比+12％,其中应付债券和应付短融利息支出合计10亿元,同比+26％。

   (3)债牛东风、权益反弹,自营收益率可观。东财证券自营收入34亿元,同比高增54％;交易性金融资产718亿元,同比+1.5％,衍生金融资产1.3亿元,同比-59％。根据测算,公司自营收益率同比上行1.36pct至4.47％。此外,公司其他权益工具投资99亿,同比+121％,系年内增持永续债所致。

   费率优惠挑战分成收入模式,基金业务整体承压。公司基金业务收入31亿元,同比-20％。

   (1)低基数影响,基金销售额同比高增。公司基金销售规模18812亿元,同比+22％,其中非货基金10867亿元,同比+20％。

   (2)迎合市场偏好,发力"固收+"和股票型指数基金。根据协会数据,东财证券+天天基金非货保有规模6495亿,较24H1增长6％,市占率小幅下滑至3.38％,其中,固收类保有规模2503亿,较24H1增长10％,市占率2.22％,较24H1上行0.2pct;股票型指数基金保有规模1389亿,较24H1增长18％,占权益类比例上行4pct至35％。

   公募基金考核方案呼之欲出,管理费率下滑已成大势所趋,销售费率改革亦在酝酿,对天天基金管理费分成模式构成较大挑战。天天基金立足"一键配置全球"战略、以"固收+"为抓手引导客户实现资产均衡配置,稳住产品保 有规模,积极应对费率下行压力。

   此外,天天基金深化"AI+金融"战略布局,加强AI研发力度,加速买方投顾转型,24年公司研发费用11.4亿元,同比+6％。目前,公司的"妙想"金融大模型推出"妙想投研助手"、深度赋能金融研究工作各环节。期待ToC端应用落地、以及"妙想"大模型和DeepSeek可能产生的"化学反应"。

   投资建议:政策支持态度坚定,巩固市场稳中向好势头,市场情绪修复、风偏改善,利好券商板块。公司证券业务方面,经纪、两融市占率平稳增长,权益走牛缓解债牛下自营高基数压力,整体稳健;基金业务方面,权益走牛带动基金申购热情高涨,"妙想"大模型有望携手DeepSeek、实现业务能力的全面跃迁、加速买方投顾转型,描绘出业绩增长的"第二曲线"。我们预计公司25/26/27年归母净利润为112/124/138亿元,同比+16％/+11％/+11％。

   风险提示:政策超预期收紧、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期、销售费率超预期下滑等。