华润三九(000999):业绩稳健增长,展现龙头企业强劲韧性

投资要点公司披露2024年报,2024年实现营收276.17亿元,同比增长11.63％,归母净利润33.68亿元,同比增长18.05％,扣非归母净利润31.18亿元,同比增长15.01％;单Q4营收78.76亿元,同比增长28.47％,归母净利润4.08亿元,同比下滑9.39％,扣非归母净利润3.66亿元,同比下滑10.27％。

   CHC和处方药均实现较好增长2024年公司自我诊疗(CHC)业务收入124.82亿元,同比增长14.13％,毛利率60.86％,同比增加0.67pp,公司在感冒、胃肠等核心品类上持续巩固市场地位,同时进一步丰富产品矩阵,强化品牌打造和渠道协同,CHC业务实现较好增长;处方药收入60.06亿元,同比增长15.04％,毛利率47.51％,同比减少4.64pp,其中配方颗粒业务实现恢复性增长,联采区域市场份额显著提升,发展动力显著增强;传统国药(昆药)收入52.13亿元,同比增长7.33％,毛利率64.02％,同比减少7.38pp,昆药在三七产业链的布局以及"昆中药1381"品牌的传承创新,有望为公司带来了新的业务增量。

   预计2025年收入利润实现双位数增长2025年公司正常生产经营活动的营运资金需求预计约29亿元(含昆药集团),公司预计将发生约10亿元(含昆药集团)的资本性支出,主要用于已经或即将开展的固定资产项目建设,综合以上,预计2025年公司营业收入将实现双位数的增长,净利润将匹配营收增长水平,该预计未考虑可能存在的投资并购等影响。2024年8月公司公告拟收购天士力28％股份,预计待公司股东大会审议批准后正式实施,本次拟收购整合,或将有利于华润三九强化院内产品的竞争优势,加强巩固行业领先地位。

   自我诊疗中药龙头,维持"买入"评级我们预计公司2025-2027年营业收入分别为306.85/339.74/374.77亿元,同比增速分别为11.11％/10.72％/10.31％;归母净利润分别为37.92/43.14/48.55亿元,同比增速分别为12.59％/13.77％/12.54％,EPS分别为2.95/3.36/3.78元,三年CAGR为12.97％。鉴于公司为自我诊疗中药龙头,维持"买入"评级。

   风险提示:市场及政策风险、研发创新风险、并购整合风险、原材料价格波动风险。