聚合顺(605166):优质尼龙切片龙头,布局双6迎新增长-首次覆盖报告

本报告导读:公司是优质的尼龙6切片龙头企业,规模持续扩张,产品优势显著,同时积极布局尼龙66赛道,远期成长空间可期。

   投资要点:首次覆盖,目标价17.42元,给予"增持"评级。受益于尼龙行业景气及产能建设持续推进,我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.97、1.24、1.64元,增速分别为+55.6％、+28.2％、+31.5％。参考可比公司,综合考虑PE和PB两种估值方法,目标价17.42元,首次覆盖,给予"增持"评级。

   定位中高端的尼龙6切片龙头,规模快速增长。公司于2013年11月成立,专注于中高端的尼龙6切片及特种尼龙材料市场,2016-2023年营业收入、归母净利年均复合增速分别为32％、28％。截至2024年底,公司拥有尼龙6产能69万吨/年,市占率9.2％,位列行业前三,预计2025年底总产能将达到79万吨/年。

   尼龙6下游应用拓展空间广阔,公司产品优势显著。尼龙6因其高强度、耐磨性、弹性等优势,近年来下游需求领域逐步拓展,同时出口呈现"量增质升"的趋势,预计2025、2026年国内尼龙6需求增速分别为15％、10％。当前尼龙6供给呈现"区域高度集中、企业分散竞争"特点,但未来新增产能集中在头部企业。整体看2025-2026年尼龙6行业供需继续维持较好格局。当前公司尼龙6产能利用率与单吨价差均明显超出行业平均,产品优势显著。

   布局尼龙66行业,打开远期成长空间。尼龙66较尼龙6在部分领域性能更加优异,但其原材料己二腈长期被海外垄断,制约我国尼龙66行业发展,2015年起海外垄断局面逐步被打破,国产化进程加速。2020年底,公司与己二腈龙头企业天辰齐翔率先达成合作,共同建设50万吨尼龙新材料项目,其中尼龙66规划产能29.5万吨/年。尼龙66项目与公司现有产业链协同效应明显,有望复制尼龙6业务成长路径,后发先至,成为尼龙66行业领军企业,远期成长空间广阔。

   风险提示:1)项目建设进度低于预期。2)原材料己二腈国产化进度不及预期。3)宏观经济恶化。