中国人保(601319):财险巨擘,攻守兼备-首次覆盖报告

财产险:行业龙头,强者恒强(1)车险:车险为公司保费和承保盈利的基本盘,车险保费占比超过一半,综合成本率(COR)表现优秀,COR总体呈现出下降趋势,且优于主要同业,2024H1的车险COR为96.4％,近年基本控制在97％以内,人保车险业务的承保盈利和持续改善,是公司承保利润的重要基石。新能源车险迎来政策破局,人保凭借海量数据、精准定价、赔付及费用管控优势等,或实现承保盈利。(2)非车险:非车险保费占比持续提升,预计为公司中长期保费增长的主要来源,2024年非车险保费占比达44.7％,意健险、农险、责任险为主力险种,三者保费占到非车险总保费的80.5％;人保在2023年实现非车险业务的扭亏为盈,COR为99.1％,预计人保多措并举,加大优质个人类业务发展、主动压缩高风险业务、提升风险减量服务能力,未来公司非车险有望延续承保盈利,COR或进一步改善。

   人身险:加速转型,成效初显(1)人保寿险:NBV在2023年触底回升,并至今保持高增趋势,2023年、2024H1的NBV同比增速分别为69.6％、91％。分渠道看,银保渠道大爆发,近年银保NBV贡献持续提升,2024H1,占比达49.1％,接近半壁江山;营销员渠道加速转型,量稳质升,2024H1的营销员规模8.2万,有所企稳,产能提升显著,2024H1的月人均新单期交保费1.45万元,同比增长19.2％。(2)人保健康险:近10年的NBV持续增长,近两年大增,2024H1同比增长159％。分渠道看,个险为绝对主力渠道,2024H1个险渠道NBV占比86.5％;银保渠道近年NBV占比持续提升,从2022年的2.6％,猛增到2024H1的24.5％,显示出公司在银保渠道发力高质量转型的成效。

   投资管理:业绩优秀,且稳定人保总投资资产持续增长,2015-2023年的投资规模复合增速达8.6％,2024H1末,规模为1.53万亿元。无论从净投资收益率,还是从总投资收益率看,人保均表现优秀,好于主要同业,且波动性相对较低。2015-2024H1,人保平均净投资收益率、总投资收益率分别为5.1％、5.3％,均高于其他主要同业公司。

   盈利预测与估值中国人保专注保险主业,为财险巨擘,以财产险为核心主体,协同发展寿险、健康险等业务,财产险为行业的绝对龙头,规模优势演绎强者恒强,人身险积极优化业务结构,提升经营质态,转型成效初显,政府高级别领导丁向群新任董事长,看好公司后续业绩及估值提升。预计2024-2026年,中国人保营收同比增速14％/6％/8％,归母净利润同比增速88％/2％/19％,BPS为6.00/6.49/7.02元,现价对应2024-2026年1.11/1.02/0.95倍PB。目标价7.88元,对应2025E集团PB1.21倍,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示宏观经济失速,大灾超预期频发,新能源车险COR超预期上行,长端利率快速下行,权益市场大幅波动。