神农集团(605296):轻舟浅澜敛锷待发,财裕降本开拓养殖新章-公司报告

神农集团是云南省地方猪肉龙头。神农集团成立于1999年,是农业产业化国家重点龙头企业。作为云南省规模最大的生猪养殖企业,公司2023年实现营业收入38.73亿元,生猪销售152.04万头,屠宰生猪176.58万头。2021-2023年营业总收入分别为27.79/33.04/38.91亿元,2017年至2023年CAGR为24.53％。

   低成本低负债是公司扩张的最大优势。公司通过近期饲料原料价格走低,高性能种猪优势,高标准生物安全防疫以及高效产能利用实现行业领先的低成本优势,2023年完全成本为16.2元/公斤,2025年1月完全成本为13元/公斤。公司稳健扩张,严控40％负债率上限,2024年Q3期末,公司资产负债率为27.72％,巩固云南养殖基础,稳健通过"公司+家庭农场"模式扩张两广战区,走可持续发展的道路,坚定地以猪只健康为影响成本的最关键要素,脚踏实地关注生物安全,把"成本控制、降本增效"作为公司管理重心。

   生猪养殖格局趋稳,盈利能力与成本控制为核心。以全国生猪出栏量衡量,2024年CR20已达30.72％,行业前20家企业全国生猪出栏量同比增速已由2021年的78.09％降低至2024年的7.41％,我们判断集中度快速提升的阶段已经过去,随着猪价的回落,猪企对超额收益及快速扩张的追求不再有强大的高利润来支撑,亏损逆势扩张将面临更大的现金流压力,因而我们转而关注企业盈利能力与成本控制能力。

   盈利预测:公司是云南省生猪养殖龙头,将进一步开拓两广地区生猪养殖,我们预计公司2024-2026年营收为54.66/72.39/95.55亿元,归母净利润为6.7/8.3/15.1亿元,对应PE分别22/18/10倍,生猪新竞争格局利好成本控制优良,负债控制优秀的企业,公司凭借成本优势与稳健的扩张策略有望实现进一步成长,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:生猪价格波动的风险;发生重大动物疫病的风险;生猪出栏不及预期的风险;原材料价格波动的风险;食品深加工市场开拓不及预期的风险;销售市场过于集中的风险;合作养殖模式引发的风险。