老凤祥(600612):24年金价持续上涨公司表现承压,25年降幅已现收窄趋势期待后续拐点-公司点评报告

事件:公司发布24年业绩快报。

   24年全年:收入567.9亿元/同比-20.5％;归母净利润19.5亿元/同比-12.0％;扣非归母净利润18.0亿元/同比-16.3％。

   单24Q4看:收入42.1亿元/同比-55.1％;归母净利润1.7亿元/同比-30.4％;

   扣非归母净利润1.1亿元/同比-40.4％。

   金价高位波动,黄金珠宝行业年内持续承压:24年内沪金价格由484元/克提升至615元/克,年内金价涨幅达27％。金价持续高涨下消费者观望情绪浓厚,全年黄金首饰、金条及金币消费量分别同比-25％、+25％,其中24Q4黄金首饰消费量同比-15％,边际有所改善。我们认为,公司24Q4淡季下收入持续疲软,或主因公司下半年渠道缩减、叠加不做过多压货保证加盟终端的稳健与去风险化。

   行业承压下盈利能力稳健,24年扣非归母净利率同比+0.16pct:公司24年归母净利润19.5亿元/同比-12.0％;扣非归母净利润18.0亿元/同比-16.3％。24年非经常性损益1.5亿元/同比+149％,主因公司24年收到高质量发展项目等财政补贴同比增加。公司24年归母净利率3.43％/同比+0.33pct;扣非归母净利率3.18％/同比+0.16pct;其中24Q4净利率4.1％/同比+1.46pct。

   24年内渠道收缩156家,但直营店保持扩张:由于黄金饰品终端承压,24年尤其下半年公司渠道呈净缩减状态。24年末公司拥有网点5838家,其中直营店197家/净增10家、加盟店5641家/净减少166家。

   25年以来终端降幅收窄,Q2低基数下行业有望迎来回补:根据行业数据与我们终端调研,25年以来黄金珠宝终端动销降幅呈持续收窄态势,主因金价持续走高下,消费者逐步接受当前金价,并对长期金价看涨信心更为强烈。Q2黄金珠宝行业将迎低基数(24Q2金饰需求量同比-52％),预计黄金珠宝需求端将迎来回补。公司作为国资珠宝行业龙头,老凤祥品牌具备深厚历史底蕴,产品端持续推陈出新、渠道端提质焕新,有望在25年内保持收入和利润端的稳健。我们预计公司25、26年归母净利润21、23亿元,当前股价对应25年P/E为12.6x,维持公司"推荐"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;终端零售环境疲软;金价持续高位波动