晋控煤业(601001):山西优质动力煤企,稳健与成长兼具-首次覆盖报告

本报告导读:煤价下行期,公司盈利稳健性有望超市场预期;背靠全国第二大煤炭集团,资产注入贡献成长;资产质量持续优化,现金流充沛,扩张及分红无忧。

   投资要点:首次覆盖给予增持评级,目标价13.90元。预计2024～2026年EPS分别为1.91、1.54、1.60元,煤价下行期,公司盈利稳健性有望超市场预期,背靠全国第二大煤炭集团,资产注入贡献未来成长。参考可比公司PE和PB估值,给予公司13.90元目标价,"增持"评级。

   煤价下行期,公司盈利稳健性有望超市场预期。2024年前三季度,煤价下行期,公司业绩同比降幅远低于行业,彰显盈利稳健性。展望2025年,虽然市场煤价中枢下移,但我们认为在公司盈利稳健性有望超市场预期。一方面源于公司积极有效的销售策略下,煤炭售价将比市场预期更稳健,另一方面,公司煤炭成本优势显著,构建较好的盈利护城河,同时多年来公司积极优化资产质量,加强管理,减值接近尾声,各项费用将进入下行通道,降本增效。

   背靠全国第二大煤炭集团,资产注入贡献成长。公司是全国第二大煤炭集团晋能控股集团旗下唯一煤炭上市平台,当前晋能控股集团、煤业集团(公司直接控股股东)、公司的煤炭产能分别为4.5、2.4、0.345亿吨,晋能控股集团和煤业集团的煤炭资产证券化率分别为8％、14％,集团证券化率较低,未来资产注入空间大,助力公司长期成长。2025年1月,公司发布公告决定启动收购晋能控股集团部分资产的工作,我们认为本次收购标志着集团资产注入序幕拉起。

   近年来,公司收购集团资产进程缓慢,2024年7月,公司新帅上任,在新的领导班子带领下,后续集团资产注入进程有望加快。

   资产质量持续优化,现金流充沛,扩张及分红无忧。1)长期以来,公司持续进行资产优化,积极改善资产负债表,截至2024年三季度末,公司有息负债降至37亿元,短期借款清零,资产负债率从降低至30.0％,处于行业较低水平,仅高于中国神华。此外,公司在手货币资金充足,现金流远高于净利润,较低的负债率以及充足的现金流保障下,公司未来产能扩张无忧。2)2021-2023年,公司连续三年提高分红水平,2023年分红率提高至40％,但仍低于其他山西煤企,我们判断公司未来分红率有进一步提升空间。

   风险提示:煤价超预期下跌,资产注入进度不及预期。