东诚药业(002675):费用增加等因素影响短期业绩,核药研发稳步推进-公司简评报告

事件:公司发布2024年报,2024年实现营业收入为28.69亿元(-12.42％),归属于上市公司股东的净利润为1.84亿元(-12.35％),归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7927万元(-62.69％)。

   费用增加等多重因素影响业绩,2025年有望迎来边际改善。2024年公司利润出现下滑,主要是由于:(1)费用增加,其中研发费用同比增长48.01％,财务费用同比增长146.81％;(2)原料药业务显著下滑,2024年该业务收入为12.55亿元(-25.17％),毛利额同比减少0.57亿元,其中肝素类原料药产品收入为8.44亿元(-36.32％),主要是由于肝素钠销售价格下降,但2024年肝素钠销量同比增长17.57％。核药产品销售表现稳定,2024年收入为10.12亿元(-0.52％),其中18F-FDG收入为4.21亿元(+0.25％),云克注射液收入为2.31亿元(-5.48％),锝标记相关药物收入为0.99亿元(-0.99％)。我们认为随着肝素原料药下游需求逐步复苏,有望实现价稳量增,2025年公司业绩将迎来边际改善。

   创新性核药研发稳步推进,即将进入兑现期。目前公司有多个核药新品种处于不同研发阶段。用于心肌灌注显像的99mTc标记替曲膦已经于2024年获批上市,氟化钠注射液已经提交上市申请,氟[18F]思睿肽注射液、氟[18F]阿法肽注射液、APN-1607、99mTc-GSA注射液和铼[188Re]依替膦酸盐注射液分别处于临床III期等不同中后期阶段,多个产品处于临床I/II期,未来2-3年内公司核药产品将迎来集中获批,上市后有望现有借助成熟的供应网络布局实现快速放量。

   盈利预测和估值。根据2024年经营情况,我们对盈利预测进行调整,预计2025年至2027年公司营业收入分别为31.41亿元、34.33亿元和37.37亿元,同比增速分别为9.5％、9.3％和8.9％;归母净利润分别为2.35亿元、2.86亿元和3.39亿元,以3月7日收盘价计算,对应PE分别为46.4倍、38.3倍和32.2倍,维持"买入"评级。

   风险提示:存量核素药物行业竞争加剧;核药新品种获批进度、放量速度低于预期,研发失败;原料药业务景气度处于低位。