泽璟制药(688266):收获期已至,看好ZG005和ZG006的全球竞争力-公司研究报告

深耕创新药研发,公司正在迈入管线收获期。泽璟制药成立于2009年,拥有包括小分子和大分子在内的多个创新药研发平台,建立了丰富的创新药产品管线。2025年,公司正在迈入管线的收获期:1)多款后期产品已上市或接近上市,逐渐开始为公司带来持续的收入利润增长。包括多纳非尼、重组人凝血酶(已上市)、吉卡昔替尼、重组人促甲状腺素(NDA);2)部分早期管线陆续读出临床结果,展现出全球竞争力,包括ZG005、ZG006等;

   ZG005:全球进度第二的PD1*TIGIT双抗,早期数据展现出差异化优势。由于早期TIGIT单抗探索的失败,目前全球TIGIT在研药物有限。双抗领域中,阿斯利康旗下Rilvegostomig全球进度最快,已经入全球临床III期,且在II期临床中展现出了针对胃癌和肺癌一线治疗潜在的成药性。ZG005是全球进度第二的PD1*TIGIT双抗,公司在2024CSCO大会披露了其针对后期宫颈癌和一线肝癌的优异结果,我们看好ZG005在宫颈癌适应症的成药性潜力,以及其在肝癌、非小细胞肺癌的适应症拓展潜力。2025年ZG005的更多数据或将进一步读出。

   ZG006:潜在BICDLL3生物药,看好其全球竞争力。ZG006是一款全球首创的DLL3三抗(CD3*DLL3*DLL3),主要针对小细胞肺癌适应症进行开发。横向对比ZG006和其他DLL3CD3药物或DLL3ADC,ZG006展现出明显的竞争力,ORR相比其他TCE药物接近翻倍。目前,公司正在进行ZG006针对三线及以上小细胞肺癌和二线及以上神经内分泌瘤的II期剂量优化探索,我们期待在2025ASCO、ESMO等大会看到ZG006I期完整数据及II期部分数据的读出。

   盈利预测与估值:我们预测公司2024-2026年营收收入分别为5.34、7.96、11.70亿元,同比增长38.2％、49.1％、46.9％。利用DCF估值法,我们给予泽璟制药的合理价值区间为90.22～97.09元,首次覆盖,给予"优于大市"评级。

   风险提示:药品研发进展不及预期风险,药品销售不及预期风险,竞争加剧风险,政策风险。