天合光能(688599):减值影响全年业绩表现,海外布局不断深化-2024年业绩快报点评

事项:

   公司发布2024年年报。2024年公司实现营收803.34亿元,同比-29.15％;归母净利润-34.55亿元,同比由盈转亏;归母净利率-4.3％,同比-9.18pct。其中2024Q4公司实现营收171.87亿元,同比-46.74％,环比-14.83％;归母净利润-26.09亿元,同比由盈转亏,环比增亏;归母净利率-15.18％,同比-16.59pct,环比-8.37pct。业绩位于此前业绩预告区间内,符合预期。

   评论:

   组件出货同比保持增长,盈利能力阶段性承压。公司凭借多元化的业务结构,强大的品牌影响力和完善的全球渠道布局,面对行业供需失衡以及海外贸易壁垒等因素,2024全年组件出货量同比仍实现增长,据光伏资讯统计,2024年公司组件出货约70GW。但由于组件价格持续回落并低位运行,盈利能力承压,导致全年经营业绩出现亏损。基于谨慎性原则,公司对出现减值迹象的长期资产计提资产减值准备,对业绩有一定负面影响。

   积极探索创新出海模式。2024年11月,公司公告称,计划将全资子公司TSW下属的核心资产TUM1出售给FREYR,底层资产为公司在美国建设完毕即将投产的5GW组件工厂。交易完成后,FREYR和公司将共同执行多阶段战略合作计划,FREYR产出的组件仍将使用公司品牌并和公司合作对外销售,以确保美国本土制造产品供给,进一步提升公司在美国市场的产品竞争力和影响力。同时公司将通过委派董事、首席运营官、首席战略官等方式更深入地参与FREYR的日常运营。本次交易预计可以降低海外地缘政治风险,并减少在美国高溢价区域获取盈利的不确定性。

   坚持产品技术的创新升级,提升企业核心竞争力。公司建成光伏科学与技术全国重点实验室,持续进行高强度研发投入,已全面覆盖Topcon、HJT、IBC、钙钛矿、叠层电池等技术。2024年11月,公司发布i-TOPConUltra技术,最高电池效率达到26.58％,组件最高功率高达760W。钙钛矿方面,天合光能的叠层测试效率已经达到34.2％,并积极推进叠层电池的产业化进程。

   投资建议:公司业务结构多元化布局,不断完善并深化全球渠道。考虑行业竞争因素,我们调整盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为-34.55/25.53/34.69亿元(前值-2.76/31.78/46.05亿元),当前市值对应PE分别为-11/15/11倍。参考可比公司估值,给予2025年20xPE,对应目标价23.42元,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、国际贸易环境恶化、竞争加剧风险。