西菱动力(300733):汽车+航空零部件齐放量,积极布局无人机赛道

一、汽车零部件传统"三大件":市场规模广阔,公司市占率保持一定优势,预计随着产能利用率提升,业绩有望进入高速增长期受益于汽车行业需求的增长,上游汽车零部件市场规模呈现增长趋势。根据我们测算,2023年我国连杆/凸轮轴/皮带轮的市场规模约为34/48/13亿元,公司连杆/凸轮轴/皮带轮的市场份额约为6.78％/5.01％/10.61％。2023年,公司"三大件"业务的产能尚未满产,连杆/皮带轮/凸轮轴的产能利用率分别为73.16％/58.11％/62.13％,预计随着公司提升产能利用率,传统"三大件"业务收入有望进入高速增长期。

   二、汽车零部件新兴业务涡轮增压器:供应链优化降本增效,产销端增长迅速,盈利能力预计大幅提升随着全球节能减排标准趋严,涡轮增压器渗透率提升,市场空间有望维持高增长。公司优化供应链,通过量产规模扩大、提升供应链议价能力、采购降本等措施降本增效,2024年H1毛利率15.72％(同比+6.66pct)改善明显;涡轮增压器产线稳步建设,预计到2025年公司装配产能将达到200万台/年并在行业中占据一定市场地位。涡轮增压器业务预计在成本端和营收端共驱动,实现营收和净利润的双增长。

   三、军品及航空零部件:军用航空采购逐步恢复,国产大飞机C919产能增加,公司业绩逐步修复根据公司2024年半年度报告,随着C919等国产民用航空业务发展推动及客户军用航空零部件采购恢复,公司民用航空零部件业务保持良好发展态势,军用航空零部件业务逐步恢复。2024年H1航空零部件业务实现营业收入3,930.23万元,同比增长40.20％,业绩已经得到一定程度的修复。随着国产大飞机C919开始商业化运营、订单不断增加,预计将推动产业链需求持续增加,公司民用航空零部件业务有望充分受益。

   四、无人机整机组装生产线预计2025年H1投产,布局军民两用无人机业务,切入低空经济赛道根据公告,公司无人机整机组装生产线预计2025年H1投产,随着我国低空经济逐步放开,军用无人机采购进入新周期,民用无人机领域市场拓展进一步加速,公司积极拥抱低空经济,充分发挥原有航空零部件业务的客户和技术优势,预计未来无人机业务或有望贡献业绩。

   盈利预测与投资评级:预计2024-2026年公司营业收入分别为18.21/23.35/29.38亿元,归母净利润分别为0.54/1.52/2.04亿元。考虑公司汽车零部件和民用航空零部件业务进入放量期,军用航空采购恢复,进军无人机业务或有望贡献业绩增量,予以"买入"评级。

   风险提示:产线建设不及预期风险;新客户开拓不及预期风险;原材料市场价格波动;技术创新与产品研发不足的风险;汽车行业变革的风险;业绩预测和估值判断不及预期的风险