中力股份(603194):全球电动叉车龙头,智能搬运机器人开辟新空间-深度报告

投资要点

   公司为全球电动叉车龙头企业,2019-2023年营收CAGR=29％。

   1)电叉为公司主要产品,2021-2024H1收入占比超70％。

   2)业绩高速增长,盈利能力逐步提升:2019-2023年,公司营收从21.6亿元增长至59.2亿元,CAGR=29％;归母净利润从1.5亿元增长至8.1亿元,CAGR=52％。2024Q1-3,公司实现营收48.3亿元、归母净利润6.5亿元。2019-2023年,公司ROE维持在30％以上,毛利率从26％提升至29％,净利率从7％提升至14％。

   叉车行业:电动化+国际化持续推进,预计2023-2026年叉车销量CAGR=6％

   1)全球叉车销量快速增长,电动化持续推进,2023年全球叉车销量为214万台,2013-2023年CAGR=8％;电动叉车销量为154万台,2013-2023年CAGR=11％。

   2)全球叉车市场集中度较高,2023年营收CR3=55％,丰田工业、凯傲、永恒力排名前三;2023年中国企业杭叉、合力、中力、诺力合计营收份额10％,合计销量份额45％。

   3)叉车行业有望迎来内外需共振,我们预计2024-2026年全球销量为225.6、240.6、257.1万台,2023-2026年CAGR=6％。

   公司护城河:坚持创新引领战略,电动化+国际化全方位布局

   1)2023年全球内燃叉车存量约420万台,公司作为全球电叉龙头有望受益于油改电替换:2023年公司电叉全球市占率为16％,其中III型车市占率为22％,优势明显;我们测算2023年全球存量内燃平衡重叉车约420万台,公司在湖北布局有再制造基地,基于再制造技术推出电叉租赁、换新两大性价比方案,有望受益于存量内燃叉车的油改电替换。

   2)坚持技术创新,引领行业变革:成立以来,公司陆续推出小金刚、油改电叉车、搬马机器人等创新产品;其中小金刚系列产品引领行业向电动搬运变革,油改电叉车掀起行业绿色浪潮,搬马机器人推动智能化搬运趋势,公司以创新驱动发展,以技术引领行业。

   3)叉式移动机器人有望打造新增长极:2023年全球仓储自动化市场规模为4654亿人民币,预计2028年增长至8317亿人民币,CAGR=12％;2019-2023年全球叉式移动机器人销量从5700台增长至30700台,CAGR=52％。公司在产品级、模式级、系统级三层级布局,通过定制化解决方案满足客户多元智能搬运需求,目前已牵手200多个合作伙伴,产品应用于50多个细分行业和200多个场景,搬马机器人走进千企万厂,2024年双11当日移动机器人订单销量便突破2100台。

   盈利预测与估值

   预计公司2024-2026年收入为66、76、88亿元,同比增长12％、15％、16％;归母净利润为8.6、10.2、12.2亿元,同比增长7％、18％、20％,对应PE为17、15、12倍,2023-2026年归母净利润复合增速15％,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   1)I型车替换内燃叉车进度不及预期;2)II、III型车销量增长不及预期;3)地缘政治冲突,贸易环境、竞争格局恶化;4)叉式移动机器人技术突破不及预期。