兔宝宝(002043):本部经营稳健,高分红韧性十足

事件概述:公司发布2024年度业绩快报,预计2024年年度实现营业收入91.97亿元,同比+1.48％;归母净利润5.88亿元,同比-14.67％;归母扣非净利润4.80亿元,同比-17.76％;基本每股收益0.72元/股,同比-14.29％。单季度看,24Q4公司实现营收27.33亿元,同比-17.98％,实现归母净利润1.06亿元,同比-54.31％,实现扣非归母净利润约0.53亿元,同比-74.64％。

   本部经营韧性十足,剔除裕丰汉唐影响业绩有增长。根据《关于2024年度拟计提资产减值准备的公告》,受房地产市场环境变化影响及公司风险控制考量,公司预计2024年全年计提资产减值准备金额合计约为4.28亿元,其中计提坏账准备2.79亿元,计提其他资产减值准备1.49亿元;和23年对比看,24年信用减值损失同比+5395万元(其中子公司青岛裕丰汉唐计提信用减值损失+5342万元);资产减值损失同比增加1.36亿元(其中子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值准备1.32亿元);24年1.31亿元商誉减值准备,同比+1.37亿元(2023年商誉减值不足百万元)。若剔除裕丰汉唐的资产减值计提和商誉减值预计业绩有可观的增长,且利润端增速大于收入端增速,我们认为得益于公司在去年财务和管理费用分别同比-2083万元/-5414万元;叠加公司品牌辨识度高,价格有支撑,渠道拓展效果显著。

   渠道优化正在进行时,乡镇渠道和家具厂带来新增量。我们认为去年公司装饰材料AB折算后收入同比逆势增长,受益与公司销售渠道的持续优化,乡镇业务和家具厂的占比提升。据公司投资关系活动记录表,24Q1-Q3的增量重点主要在乡镇业务以及家具厂渠道业务。在三四线城市的乡镇市场里,板材的零售比例还是比较高,公司大力发展乡镇渠道业务。装饰材料:24Q1-Q3,零售渠道占比约49.7％,家具厂渠道占比约36.8％,家装公司渠道业务占比约10.5％,工程渠道业务占比约3％。(1)零售渠道:截止到24Q3末,今年完成建店1001家,产品通过配套辅料销售,提高客单值和利润。同时公司持续推动新零售业务,通过线上引流线下派单的模式转化流量,提升销量。(2)家具厂渠道:家具厂渠道业务销量增速达30％以上,合作家具厂数量已超2万家。家具厂渠道独立运营后,在渠道政策、产品体系等方面都实现提升,未来将进一步加大颗粒板、封边皮和柜门板的销售力度。(3)家装公司渠道:家装渠道业务上积极开发省会城市、重点城市的装企客户,并签订战略合作协议。定制家居:(1)定制家居工程业务:短期内以管控风险为主。(2)定制家居零售业务:24Q1-Q3零售定制增量主要来源于全屋定制,定位在中高端市场,门店主要集中在华东地区,并向周边及省会城市辐射。24Q3末, 全屋定制门店年内已实现净增加60余家,总数达到528家,零售定制门店增量显著。

   高分红策略不改。自2005年上市以来,累计现金分红18次。近三年,公司已实现现金分红超14亿元,合计金额占同期实现可分配净利润约70％(含2024年中期分红)。根据投资者关系活动记录表,未来公司仍会持续重视投资者回报,以现金分红、回购股份等方式提升投资者回报。投资建议受子公司裕丰汉唐的影响,我们下调2024-2026年营业收入预测至92.12/97.86/106.68亿元(原97.67/107.18/116.95亿元),下调归母净利润预测至5.90/7.40/8.79亿元(原6.99/8.06/9.54亿元),对应EPS0.71/0.89/1.06元(原0.84/0.97/1.15元),对应2月28日11.03元收盘价15.55/12.4/10.44xPE,维持"增持"评级。

   风险提示需求不及预期、新渠道拓展不达预期、子公司经营风险、系统性风险。