华康股份(605077):迈过低谷,迎接成长-年度点评

事件:公司发布2024年年报:2024年实现营收28.08亿元,同比+0.93％,归母净利润2.68亿元,同比-27.72％;其中单四季度实现营收7.03亿元,同比-5.13％,归母净利润0.82亿元,同比-15.65％。

   点评:销量稳步增长,利润短期承压。2024年公司整体经营表现稳健,尽管原料价格波动导致产品单价有所下降,但公司凭借强劲的市场竞争力,销量持续攀升,推动整体营收保持增长态势,而毛利率略有下降。全年公司实现晶体糖醇产品销量17.2万吨,同比+13.4％,液体糖、醇及其他产品销量23.3万吨,同比+11.2％。报告期内舟山工厂建设持续推进,公司整体费用支出有所增长。2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别1.86/4.76/4.57/0.30％,同比分别+0.25/+1.79/+0.11/-0.05pct。基于此,公司2024年整体利润端有所承压。

   百万吨项目逐渐投产,打开长期成长空间。报告期内,公司积极推进"100万吨玉米精深加工健康食品配料项目"的建设,其中晶体山梨糖醇产线已经投产,其他产线以及年加工10万吨玉米胚芽榨油、年产10万吨麦芽糊精和年产10万吨植脂末技改项目预计将在今年陆续投产。公司晶体山梨糖醇产能紧张问题将得缓解,同时业务布局也将更丰富。未来,公司将继续推进项目建设,助力巩固行业领先地位,打开长期成长空间。

   拟收购豫鑫糖醇,重塑糖醇行业格局。公司正在推进全资收购河南豫鑫糖醇有限公司。豫鑫糖醇同样是我国功能性糖醇行业的领先企业,深耕行业多年,拥有先进的糖醇生产工艺和技术水平,尤其拥有3万吨以上木糖醇产能,业内排名前列。此外,豫鑫糖醇还布局了超过3万吨木糖原料产能。后续收购事项如若成功落地,有助于提升和巩固公司在国内外木糖醇市场的竞争地位。同时,公司能够通过整合双方在原料供应、生产线、销售渠道等方面的优势资源,充分发挥业务协同效应,进一步提升公司的盈利水平。

   盈利预测与估值:随着舟山工厂开始投产,公司产能瓶颈得以突破,未来业绩持续增长可期。预计公司2025-2027年净利润3.80/4.73/5.73亿元,对应EPS分别1.24/1.55/1.87元,对应当前PE估值分别12.20/9.79/8.08倍。公司前期股价调整较为充分,估值处于上市以来低位,随着后续成长性逐渐释放,看好公司估值回暖。首次覆盖,给与买入评级。

   风险提示:市场竞争加剧,原材料价格波动,业绩预测和估值不达预期