兔宝宝(002043):信用减值与资产减值拖累业绩,主业表现仍稳定

投资要点:

   事件:兔宝宝发布2024年业绩快报,减值拖累业绩幅度较大,主业经营仍然稳健。2024年实现营业收入91.97亿元,yoy+1.5％;归母净利润5.88亿元,yoy-14.7％;扣非归母净利润4.8亿元,yoy-17.8％。我们测算单四季度公司实现营业收入27.3亿元,yoy-18.0％;

   归母净利润1.1亿元,yoy-54％;扣非归母净利润0.5亿元,yoy-74.7％。由于减值原因,公司业绩低于预期。

   Q4收入端下降或主要源于主动收缩以及销售结构调整。我们预计单四季度收入端下滑主要有两个原因:一是公司充分考虑现金质量与经营风险,主动调整、收缩工程端全屋定制子公司青岛裕丰汉唐的收入规模;二是公司销售结构或有较大变化,直接销售品牌授权费的业务比例或有所上升,导致收入规模下降。

   Q4利润下降主要由于信用减值与资产减值影响,加回后公司利润规模相当可观。根据公告,公司2024年合计资产减值损失4.28亿元,主要有2.79亿坏账准备,同比增加约0.53亿元;以及1.31亿商誉减值准备,同比增加1.37亿元,2023年商誉减值不足百万元。

   坏账准备与商誉减值准备均主要来自青岛裕丰汉唐,即工程端全屋定制业务。我们测算单四季度公司集体信用减值损失1.9亿元,商誉减值损失1.3亿元,单季度对业绩影响约3.2亿元。加回两项重大减值后,公司Q4利润仍然相当可观。

   费用压缩效果较好,内部管理改善业绩。2024年公司财务费用同比减少2083.39万元,主要系报告期公司加强营运资金管理,流动资金充裕,利息支出减少,利息收入增加;2024年公司管理费用减少5414.06万元,主要系公司加强内部成本管控以及股权激励减少导致。公司内控持续加强,内生改善带来业绩正面贡献。

   主业稳增长、现金流稳定、分红率高三重价值不改,看好公司轻装上阵。人造板行业以轻资产OEM运营为主,行业分散,市场空间大,近年正经历几大重要变化:家具厂渠道占比逐步提升,颗粒板占比逐步提升,线上渠道重要性逐步提升,几大变化一定程度上对冲了房地产销售的下行。人造板行业消费属性强,现金流表现好,OEM为主轻资本开支,公司现金分红具备吸引力。

   投资分析意见:受减值影响公司表观业绩下滑,但剔除减值后公司业绩仍然相对亮眼。建议从渠道结构持续调整、人造板发货量稳定增长、现金分红持续旺盛三个角度把握公司价值。由于减值影响业绩,我们下调公司盈利预测,预计公司2024-2026年实现归母净利5.9、7.8、9.5(前值7.7、9.3、10.8)亿元,维持公司增持评级。

   风险提示:行业竞争加剧,需求下行幅度超预期,未来减值规模超预期。