长阳科技(688299):反射膜全球领先,固态膜取得突破-深耕宁波系列之长阳科技深度报告

长阳科技是全球领先高分子功能膜高新技术企业。公司于2012年进入反射膜市场,2023年全球市场占有率第一,全球光学反射膜细分行业龙头地位稳固。2018年底,公司进军技术壁垒更高的光学基膜领域。2021年进军动力电池隔膜,布局包括动力电池等成长性确定的领域。在新型显示领域,公司加大透明聚酰亚胺薄膜的开发,该产品主要应用于折叠手机。我们认为,长阳科技通过持续加大研发投入,依托储备的核心技术不断进行技术迭代,不断衍生新产品、拓展新领域,致力于打造关键基础工业新材料平台,伴随国产替代需求逐步攀升,公司有望长期受益。

   反射膜市占率全球第一,液晶显示全尺寸覆盖。我们测算,液晶显示用反射膜2023年市场规模约19.5亿元,2027年或达约24.8亿元,2023-2027年CAGR将达到约6.2％。长阳科技成功研发出多相泡孔结构,反射率进一步提升到97％以上,达到了国际领先水平;产品种类方面,实现了液晶显示全尺寸应用领域的覆盖。2024年上半年,反射膜销售收入稳步增加,毛利率为36.56％,维持在较高水平。我们认为,随着电视平均尺寸增长带来的出货面积增长,Miniled电视渗透率提升带动高端反射膜出货提升,以及研发新品的持续推出,公司反射膜业务营收及毛利率有望持续受益。

   光学基膜产品结构优化,毛利率持续改善。根据前瞻产业研究院,预计中国光学薄膜行业市场规模将以6.2％的增速保持增长,2028年产业规模将接近600亿元。2024上半年,公司光学基膜中高端产品占比持续提升,毛利率逐季度改善,同比提升8.5个百分点;产品应用中OCA离型膜基膜等中高端产品占比稳步提升,毛利率同比改善。我们认为,随着公司光学基膜业务研发进展顺利,高端品类逐步推出,公司市占率有望提升。

   固态隔膜已取得订单,CPI薄膜2025年或将量产。长阳科技独家开发的具有超高孔隙率(≥85％)、超大孔径(85～100nm)、可压缩性高(≥50％)的隔膜产品可广泛用于不同技术路线上,已取得该行业头部客户小批量订单,以及腰部客户的企业订单。全资子公司浙江长阳科技有限公司投资建设"年产100万平方米无色透明聚酰亚胺薄膜项目",预计2025年首条量产线建设完成并快速进入中试及量产阶段。我们认为,公司积极拓展新增长曲线,随着锂电隔膜及CPI薄膜项目推进顺利,产能逐步提升,公司有望打开新成长曲线。

   投资建议首次覆盖给予"买入"评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别实现0.23亿元、1.01亿元、1.92亿元,对应EPS分别为0.08元、0.35元、0.66元。截至02月25日收盘价对应2024-2026年PE值分别为215.79倍、49.71倍、26.25倍。我们看好公司光学反射膜在电视需求复苏后迎来新一轮增长,同时受益于大屏尺寸电视、miniled电视渗透率提升,通过固态电池隔膜、折叠屏用CPI薄膜等产品进一步打开成长空间。

   风险提示下游周期波动、国产替代不及预期、产品开拓新技术不及预期的风险