传音控股(688036):新兴市场出货量持续成长,端侧AI部署加速

2024年预告归母净利润略超我们预期公司公布2024年业绩快报:2024年实现收入687.43亿元,同比增长10.35％;归母净利润55.9亿元,同比增长0.96％;扣非净利润46.09亿元,同比减少10.21％。单Q4实现收入174.92亿元,同比下降9.24％;归母净利润16.87亿元,同比增长2.07％;扣非净利润13.61亿元,同比下降16.24％。2024年预告归母净利润略超出我们此前预期,主要系非经常性损益增加。

   关注要点新兴市场出货量持续增长,行业竞争及原材料涨价下毛利率承压。根据Canalys,2024年传音全球智能手机出货量同比增长15％至1.07亿台,市占率同比提升约1ppt至9％,排名第四。分地区看,2024年公司在东南亚、拉美和中东市场出货量分别同比增长41％/40％/9％,分别排名第三/第四/第二,新兴市场出货量持续增长带动公司2024年收入同比增长10.35％。2024年归母净利润同比增幅小于收入,我们判断主因行业竞争激烈及原材料涨价影响下毛利率承压。

   积极布局端侧AI,旗下Infinix接入DeepSeek-R1大模型。公司旗下Infinix品牌已接入DeepSeek-R1满血版,通过语音或文本与Folax语音助手深度结合;具体机型方面,2月26日起支持XOS14.5及以上版本的Infinix机型可通过升级使用,3月份将发布的全新NOTE系列也将接入DeepSeek-R1。此外,公司积极部署"InfinixAI∞Beta全场景战略",致力于打造涵盖游戏、生活、AI手机及AIoT全场景设备的AI技术体系。

   看好新兴市场长期增长潜力,多元业务布局长远。我们认为公司在非洲智能手机市场龙头份额优势稳固,同时在新兴市场具备持续的增长潜力。展望2025年,我们看好公司智能手机出货量持续增长,以及端侧AI部署助力高端化进程;同时公司也积极在拓品类、移动互联等领域探索,我们看好多元业务布局持续贡献业绩增量,形成第二成长曲线。

   盈利预测与估值考虑到非经营性损益增加,我们上调2024年盈利预测5.3％至55.9亿元;维持2025年盈利预测基本不变,新引入2026年盈利预测70.65亿元。当前股价对应2025/2026年17.8倍/15.8倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价110元不变,对应2025/2026年20.1倍/17.8倍P/E,较当前股价有12.6％的上行空间。

   风险全球手机需求不佳,海外宏观经济低迷及通胀风险,互联网业务进展缓慢,原材料价格上涨风险,行业竞争加剧风险。