传音控股(688036):海外市场持续开拓,期待AI赋能加速

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   2025年2月26日,传音控股公告2024年度业绩快报,公司2024年实现营业收入687.4亿元,同比增长10.35％,2024年归母净利润55.9亿元,同比增长0.96％,2024年扣费归母净利润46.1亿元,同比下降10.2％。对应4Q24单季度实现营业收入174.9亿元,同比下降9.2％,环比增长4.8％,单季度归母净利润16.9亿元,同比增长2.0％,环比增长60.4％,单季度扣非归母净利润13.6亿元,同比下降16.2％,环比增长66.0％。

   4Q24扭转环比下行态势,期待AI赋能加速

   4Q24扭转环比下行态势。公司2024年实现营业收入687.4亿元,同比增长10.35％,2024年归母净利润55.9亿元,同比增长0.96％,2024年扣费归母净利润46.1亿元,同比下降10.2％。对应4Q24单季度实现营业收入174.9亿元,同比下降9.2％,环比增长4.8％,单季度归母净利润16.9亿元,同比增长2.0％,环比增长60.4％,单季度扣非归母净利润13.6亿元,同比下降16.2％,环比增长66.0％。对应4Q24单季度净利率9.6％,同比增长1pct,环比增长3.3pct,4Q24单季度扣非净利率7.8％,同比下降0.6pct,环比增长2.9pct。

   新兴市场份额提升。传音2024年在全球市场份额持续增长,根据咨询机构IDC的数据,传音2024年智能手机出货量约1.07亿部,同比增长12.7％,市场份额达到8.6％,同比增长0.4pct。对应传音4Q24单季度智能手机出货量27.2百万部,同比下降3.4％,市场份额为8.2％,同比下降0.5pct。在持续深耕的非洲市场以外,传音持续拓展新兴市场渠道,且取得了不错的进展,2024年在拉美、东南亚、中东等地区都有明显增幅,具体来看,根据咨询机构canalys的数据,公司2024年在拉美地区出货量达12.8百万部,同比增长约40％;在东南亚出货15.5百万部,同比增长约41％;在中东(不含土耳其)出货8.3百万部,同比增长约9％。

   专利问题告一段落。2024年传音受到了高通在多地的专利诉讼,如高通在2024年7月陆续在印度、欧洲统一专利法院对传音发起专利诉讼。在2025年1月中旬高通在印度和欧洲统一专利法院撤回诉求请求,预计双方达成和解。另外在Nokia的财报PPT中,其表示在4Q24也和传音达成了合作协议。传音和头部通信厂商的合作,打掉了公司从区域性手机厂商跃迁成为全球性手机厂商的基础障碍,预计后续市场拓展将相对更为顺利。

   期待AI赋能加速。智能手机在过去几年中逐渐进入存量市场状态,消费者换机周期逐渐拉长,我们认为一部分原因是智能手机创新幅度减少,另外还缺少杀手级应用来促进换机。不过随着AI应用的涌现,我们认为换机周期有望缩短,进而推动市场恢复增长。特别是像Deepseek这类能够降低部署门槛的AI应用爆发,我们认为有利于行业和公司的焕新。传音在拥抱AI方面,表现较为积极,如旗下Infinix品牌已经介入DeepSeek-R1满血版,支持XOS14.5及以上版本的Infinix机型可通过升级使用,3月份将发布的Note系列也会接入DeepSeek-R1。

   投资建议

   我们预计2024-2026年归母净利润为55.9、63.8、74.0亿元,对应EPS为4.9、5.6、6.5元/股,对应PE为19.9、17.5、15.1倍,维持公司"买入"评级。

   风险提示

   市场竞争超预期;市场拓展不及预期;产品价格不及预期;上游零部件价格波动超预期;费用端控制不及预期。