先达股份(603086):烯草酮涨价,创制药放量,迎接业绩拐点

烯草酮行业供需紧张,涨价具备一定持续性。根据百川盈孚,宁夏一烯草酮工厂1万吨产能于1月停车,具体复产日期未知,截至2025年2月26日烯草酮价格已从底部6.6万元/吨涨至8万元/吨。供给方面,烯草酮行业现有主要原药厂商包括一帆生物(产能1万吨)、先达股份、河北兰升、吴桥生物等,此外扬农化工有装置预计24Q2投产(产能5000吨);需求方面,烯草酮销售旺季为大豆种植季,近期北美、印度等地需求逐步启动,南美地区适当补库。由于新增或扩产产能从开始试车至投产仍需一定时间,烯草酮用药旺季供需紧张关系短期或无法缓解,涨价具备一定持续性。先达股份共有烯草酮产能9100吨,根据我们测算,烯草酮每涨价1万元/吨,扣除15％所得税后对应公司净利润增长约8000万。

   公司农药创新药已经到了业绩爆发的节点。(1)喹草酮:2021年上市,目前主要在高粱田推广,由于喹草酮可以解决新疆棉花田难以防除的杂草"龙葵"、小麦田最难防除的杂草"节节麦",未来有望向棉花田、小麦田扩作登记。(2)吡唑喹草酯:已于2024年9月获得登记证,为水稻田除草剂,主要防治稗草、千金子等禾本科杂草,市场前景广阔,公司近期推广顺利。(3)苯丙草酮:农业农村部有望在二季度召开创新药评审会,公司除草剂创制药苯丙草酮有望上会评审,如果2025年通过评审,对2026年业绩贡献巨大。此外,公司研发管道内品种储备丰富,通过差异化创制未来公司将在农药行业同质化竞争中形成优势。

   公司打造创制化合物矩阵受到社会认可,AI有望赋能公司创新药原药、制剂研发效率。公司创新能力在众多上市公司中脱颖而出,荣获2024年上海证券报科技创新专项奖。2025年2月23日,中央一号文件发布并首次提出要以科技创新引领先进生产要素集聚,因地制宜发展农业新质生产力。农药研发与医药行业底层逻辑类似,未来AI或有望赋能农药创新药研发领域,降低农药创新药研发成本,提升农药创新药研发速度,而先达凭借其创制数据优势有望受益于AI在农药创制领域的应用。

   调整盈利预测,维持"买入"评级。根据公司发布的业绩预告,结合公司创制药登记进展,同时考虑公司主流品种景气度在25Q1以来回升,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026年营收分别为22.60、25.80、30.64亿元(此前为22.60/25.30/27.90亿元),归母净利润分别为-0.29、0.96、2.50亿元(此前为0.15/1.20/2.52亿元),对应PE分别为-/27X/10X,维持"买入"评级。

   风险提示:产品价格下降,项目投放不及预期