萤石网络(688475):利润率环比修复,AI落地核心场景-2024年业绩快报点评

本报告导读:公司2024Q4收入符合预期,利润率环比修复。AI赋能产品智能交互能力进一步提升,期待后续新品催化。增持。

   投资要点:投资建议:公司发布2024年业绩快报,Q4收入符合预期,利润率环比修复,由于短期营销费用投放仍保持较高水平,我们下调2024年并维持2025～2026年盈利预测,预计2024-2026年EPS为0.64/0.89/1.15元(下调幅度为-11％/0％/0％),同比-10.5％/+39.7％/+28.2％,参考可比公司,给予公司2025年6xPS(见表1,采用PS估值是因为单品扩张阶段市场更关注收入增长),上调目标价至48.02元,维持"增持"评级。

   Q4收入符合预期,利润率环比修复:2024年公司营收54.42亿元,同比+12.41％;归母净利润5.04亿元,同比-10.52％;扣非归母净利润4.83亿元,同比-12.63％。其中Q4营收14.79亿元,同比+11.09％;

   归母净利润1.29亿元,同比-19.9％;扣非归母净利润1.15亿元,同比-30％。Q4净利率为8.7％,环比+2pcts。

   摄像头运营商包袱减轻,门锁开始贡献现金流:1)摄像头:预计2024年摄像头业务略微下滑,主要由于运营商渠道收缩所致,目前该渠道占比预计约5％,包袱减轻后,预计在部分SKU国补提振下,摄像头业务2025年有望重回5％～10％增长水平。2)智能入户:预计2024年智能入户业务在门锁放量的拉动下实现50％以上增长,门锁在2024Q4预计开始显现扭亏为盈,25年在规模效应拉动下利润率有望持续提升;3)智能服务机器人:预计24年公司服务机器人收入以C端为主,其中扫地机增量明显,根据奥维线上数据,公司扫地机Q2～Q4线上市占率分别为0.20％/0.29％/0.27％,H2相较于H1份额提升;新品陪护机器人RK3即将问世,RK3作为AI代理的载体,交互能力预计将在RK2的基础上进一步提升。B端商清产品BS1已建立部分标杆案例,预计25年拓展至海康之外的其他客户。

   积极关注AI对公司产品的赋能。1月字节豆包推出了实时语音大模型,赋予AI对话"真人感",该模型应用在萤石陪伴机器人上能够增加交互体验;此外,公司官宣接入DeepSeek大模型,S10、RK3和智能中控屏等产品语音交互能力有望升级。

   风险提示:原材料波动风险、行业竞争加剧。