聚合顺(605166):聚耕合砺,顺势擎霄-尼龙切片龙头崛起

聚Ta合bl顺e_:Su优m质m尼ar龙y2切]片龙头,业绩快速成长公司专注于中高端尼龙切片市场,产能专业绩快速成长。2019-2023年产能年均复合增速超20％,公司产品市占率约10％。截至2024年12月,据统计公司PA6总产能和权益产能分别达到70万吨和52万吨。同时,年产50万吨尼龙新材料项目已开工,将开拓PA66新发展通道。2024年来公司业绩显著修复,2024年前三季度公司营业收入和归母净利润分别同比增长22％和56％,预计公司2024年年度归母净利润2.9亿元到3.2亿元,同比增加47％到63％。

   PA6:应用场景不断拓展,支撑需求持续向好PA6性能优异,下游应用广泛。需求端,PA6用于生产锦纶纤维、工程塑料、薄膜等,广泛应用于纺织服装、汽车工业、低空经济、电子电气、食品包装等领域。2024年来PA6需求显著提振:一方面,伴随户外经济和全民运动浪潮的兴起,下游锦纶丝高开工有效提振PA6需求;

   另一方面,尼龙可实现以塑代钢,汽车轻量化、低空经济等产业发展趋势促进工塑需求快速增长;此外,BOPA包装膜及出口量也呈现加速增长态势。供应端,2024年进入新一轮高速扩能,PA6产能达787万吨,同比增长24％,行业竞争进一步加剧。供需来看,2024年PA6新增产能投放较为集中,2025年供应端产能消化仍存一定压力,但长期看好PA6需求的持续增长,预计PA6维持供需紧平衡态势。聚合顺凭借高产品力叠加强控本,PA6业务将持续扩张。

   PA66:原料突破推动需求释放供应端,历史上原料己二腈制约PA66行业发展,而目前原料生产工艺突破,PA66产能快速释放,带动产品价格下跌。需求端,PA66性能更优,主要用于工程塑料及工业丝生产;PA66与PA6应用互有重叠但各有侧重,将同步受益于工程塑料需求增长。此外,伴随技术突破,民用长丝预计是PA66行业未来重要的需求增长点。总体来看,PA66快速放量行业供应端压力较大,预计价格仍有下行空间,带来PA66需求放量。因此,公司看中PA66的需求潜力,联合一体化布局进军PA66市场,预期与现有主营产品PA6切片发挥较强协同效应。

   公司看点:高产品力叠加强控本,PA6+PA66双域放量公司注重研发创新,打造高产品力与强控本核心优势。常压单段聚合/二段聚合技术、柔性生产线、自主研发配方是公司的三大核心技术,2023年公司荣获国家级专精特新"小巨人"企业称号,公司产品凭借优异的质量和稳定性,在市场上展现出较强竞争力,面对下游客户具备较强定价能力。此外,先进设备和工艺助力公司实现低物耗与能耗,有效降成本。因此,基于对公司核心竞争力的分析和行业未来趋势的判断,我们认为:公司的PA6业务会持续快速扩张,PA66业务将打造公司第二成长曲线。

   投资建议作为国内深耕尼龙切片的国家级高新技术企业,在不考虑未来股本变动的情况下,考虑未来新项目产能贡献,预计公司2024年-2026年归母净利润为3.1亿元、4.4亿元和5.4亿元,对应2025年2月21日收盘价PE为12.3X、8.7X和7.1X,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示1、新项目实施进度不及预期;2、行业竞争格局加剧导致景气度大幅下滑;3、原材料价格大幅波动;4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险