斯迪克(300806):国产OCA光学胶龙头,前瞻布局产能迎来收获期

斯迪克为国内领先功能性涂层复合材料供应商。公司自2006年成立以来就专注于功能性涂层复合材料的研发和生产,产品覆盖功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、热管理复合材料、薄膜包装材料、高分子薄膜材料五大类,广泛应用于消费电子、新型显示、新能源汽车等领域,凭借"嵌入式"研发模式,与下游终端客户如富士康、领益智造、特斯拉等建立紧密合作关系。近年来,公司积极纵向开拓产品线,OCA光学胶、精密离型膜、PET基膜等多个在建项目陆续完工转为固定资产,我们认为,公司正处于高端项目投入期,此后随着高端产品放量,公司业绩将进一步提升。

   国产OCA光学胶领军,折叠屏+VR打开增长空间。OCA主要用于触摸屏模组的粘接,胶材主要由3M等海外厂商垄断,下游主要为手机(53％)和平板电脑(27％),2022年OCA光学胶全球市场规模约31.48亿美元。随着软硬件配置进步与价格的逐步下探,折叠屏手机增长迅猛,带来了OCA单机价值量的倍数增长,与此同时,VR等新兴应用也打开了市场空间,我们认为,随着消费电子回暖、OLED渗透率提升、折叠屏的爆发式增长以及VR等新应用推动,OCA光学胶市场将持续扩容。斯迪克2016年开始开发OCA光学胶,2019、2021、2024年分别实现了VR用、折叠屏用以及曲面OCA光学胶的量产,目前已具备品类丰富的OCA系列产品,我们认为公司未来有望获得更大市场份额。

   布局感光干膜材料,把握PCB行业发展机遇。PCB感光干膜是印制电路板制造过程中的关键材料,其占PCB成本比重约3％。受益于PCB行业景气度提升,感光干膜市场空间扩展,预计2028年全球感光干膜出货量将突破20亿平方米。当前行业被海外企业垄断。斯迪克2023年推出感光干膜,产品应用在PCB外层蚀刻和电镀制程,曝光效率高,具备出色的附着、解析力和优异的盖孔能力,我们认为在PCB产能向亚洲转移背景下,公司依托本土供应链优势,有望把握PCB发展带来的感光干膜发展机遇,加速市场开拓。

   高端化产品进展顺利,精密离型膜国产替代空间广阔。MLCC离型膜方面,作为MLCC流延涂布工艺成型步骤必备耗材,离型膜成本占MLCC成本10％～20％,AI商业化+汽车电动化渗透率快速提升,MLCC回暖,据Trendforce数据,2024年全球MLCC需求量将达4.3万亿颗,单颗MLCC需要堆叠上千层陶瓷介质,每一层陶瓷介质的形成都需要相同的离型膜,伴随MLCC出货量回升,离型膜出货量增长,2024年全球MLCC离型膜需求量预计达155.8亿平方米。偏光片离型膜方面,受益于面板需求回暖,2024年中国偏光片需求量约为6.5亿平方米。精密离型膜市场国产化率较低,斯迪克作为国内少数布局精密离型膜厂商,且不断提升光学基膜、胶粘剂自制比率,打造一体化产业链及胶＆膜协同发展,我们认为,伴随公司产能进一步提升,功能性薄膜材料营收增长空间广阔。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司在2024/2025/2026年分别实现营业收入27.8/39.0/49.2亿元,同比增长41％/40％/26％,实现归母净利润0.9/1.5/2.5亿元,同比增长60％/70％/62％,当前股价对应2024/2025/2026年PE分别为99/58/36X,PEG为1.65/0.90/0.56。考虑到公司作为OCA光学胶龙头,绑定优质客户,前瞻建设产能,有望乘折叠屏东风,实现收入专利润的高速增长,首次覆盖,给予公司"买入"评级。

   风险提示:行业竞争风险、供应链风险、产能扩建不及预期、数据滞后性风险。