光环新网(300383):行业资深的IDC厂商-公司研究报告

投资要点:

   资深的IDC服务提供商。公司成立于1999年,主营业务为互联网数据中心服务及其增值服务(IDC)、云计算服务、互联网宽带接入服务(ISP)以及其他互联网综合服务,为数字化转型中的中国企业提供全栈数字基础设施综合服务。公司二十余年耕耘与发展,逐渐建立起以网络为基础、数据存储为核心、算力平台为驱动、应用服务为突破的数字基础设施综合服务生态体系。公司在京津冀、长三角和华中地区自建高品质数据中心集群,为用户提供高定制化、高可用性、高安全性的数据中心全生命周期服务。同时,基于丰富的基础设施资源,为客户提供包括亚马逊云科技服务在内的云计算一体化解决方案,打造便捷灵活、高弹性高安全性的多云互联综合服务。?IDC业务稳定发展。2023年公司实现营收78.55亿元,同比增加9.24％;归母净利润3.88亿元。其中,IDC及增值服务实现收入22.21亿元,较上年实现增长6.28％,云计算业务实现收入55.44亿元,较上年同期增长10.56％,互联网宽带接入服务收入5385.13万元,同比增长-1.92％,其他业务收入3579.03万元,同比增长14.79％。?2024年前三季度,公司实现收入58.26亿元,同比增长-1.81％;归母净利润3.61亿元,同比增长1.93％;扣非归母净利润3.38亿元,同比增长-2.63％。另外,根据公司2024年半年报的数据,公司实现 营收39.17亿元,同比增长3.10％;其中,IDC业务10.94亿元,同比增长0.90％,毛利率为34.51％(较2023年同期下降了4.78个百分点);云计算业务27.84亿元,同比增长了4.16％,毛利率为9.45％(较去年同期提升了1.63个百分点)。而2024年,公司第三季度公司实现营业收入19.09亿元,同比下降10.54％;?可以看出,公司第三季度对前三季度收入下滑有直接影响,我们认为,从公司IDC新项目投产情况和行业趋势来看,IDC业务应该比较稳定,云计算业务下滑的可能性更大。?新IDC项目较多,对未来业绩形成支撑。公司IDC业务主要分布在北京、天津、河北燕郊、上海、浙江杭州、湖南长沙、新疆乌鲁木齐,截至2024年底已投产的机柜数量已超过5.6万个,主要集中在北京、燕郊、上海。另外,根据公司2024年半年报数据,在建、拟建及储备项目如果全部达产后将有超过11万个机柜的运营规模。2025年天津宝坻项目和上海嘉定二期项目将陆续投产,杭州和长沙的项目目前还在建设中。2024年底,公司还公布了将在呼和浩特和林格尔规划数据中心项目,目前内蒙的项目还处于前期规划阶段。

   根据公司的项目计划,公司从2024年8月到2025年8月,将会持续推进新项目的建设和交付进度。未来一年公司重点交付的数据中心项目主要包括房山二期项目、燕郊三四期项目、上海二期项目、天津宝坻项目。房山二期和燕郊三四期项目正在按照订单陆续交付,后面会按既定计划继续推进。上海二期预计年内可以实现交付,天津宝坻项目预计最快明年上半年可以开始交付。长沙项目预计年内会有少量资源交付。

   另外,根据公司2023年11月27日发布的公告,公司启动了马来西亚项目,截止目前,已经取得了境内发改委和商务局的审批,完成了境外公司的注册工作。该项目位于马来西亚柔佛州,规划用地14.4英亩(约87.37亩),整体项目IT负载45兆瓦。首期规划建设2500个6kW标准2N机柜,IT负载15兆瓦。

   云计算业务中的亚马逊云业务发展平稳,无双科技的业绩改善需要时间。公司的云计算业务主要包括两大方面,一方面是公司运营的亚马逊云科技(中国)北京区域业务,双方持续保持友好合作关系,业务发展平稳,业绩呈增长态势。另一方面是子公司无双科技从事的基于搜索引擎的数据监测、效果评估、智能投放的SaaS服务,无双科技服务的客户主要分布于教育、旅游、房地产等行业,在经济增速放缓和行业政策调整的影响下,客户近几年面临着比较大的行业调整,对无双科技业务产生了较大影响,2022年无双科技全额计提商誉减值。无双科技也通过积极调整客户结构,拓展新的业务方向,努力改善业绩状况,目前整体收入规模已启稳回升,业绩层面有大的改善可能还需要一定周期。

   盈利预测与投资建议。公司深耕IDC数据中心领域多年,是中国IDC行业的资深厂商。我们认为,AI大模型的快速迭代,尤其是AI应用的实质性进展,将驱动全球智算中心加速建设,形成新一轮的高景气周期。我们预计,公司2024-2026年营业收入分别为77.19/78.68/81.93亿人民币,同比增长-1.73％/1.93％/4.12％;EBITDA分别为14.14/15.53/16.95亿人民币,24-26年EBITDA同比增长1.51％/9.80％/9.15％。

   参考可比公司,结合公司在国内IDC的发展态势以及行业趋势,我们给予公司2026年forward动态EV/EBTIDA19-20倍,则公司估值为316.88-333.83亿人民币,合理价值区间为17.63-18.57元,首次覆盖,给予"优于大市"评级。

   风险提示。AI需求落地不及预期影响上架率;国内传统IDC需求疲软影响零售型IDC业务;公司IDC项目建设进度不及预期;IDC市场竞争加剧。