南山智尚(300918):推进UHMWPE腱绳应用,新材料大有可为-动态点评

【事项】近日公司在深交所互动易平台表示"公司生产的UHMWPE纤维强度可以满足灵巧手腱绳的应用,公司正关注机器人领域发展动态,同时精进超高分子量聚乙烯纤维生产技术工艺及新产品的研发,正积极推进机器人领域相关下游的应用。"【评论】腱绳传动广泛应用于灵巧手传动系统,UHMWPE是主流腱绳材料之一。

   腱绳传动具备排布灵活、柔性传动等优点,可在一定程度模拟人手肌腱结构,适合空间狭小且需要驱动自由度数目较多的灵巧手场景。目前腱绳材料主流方案以超高分子量聚乙烯纤维、钢丝为主,其中超高分子量聚乙烯纤维因其高强度、低蠕变性、耐磨损以及折叠不受损等特性能够满足灵巧手动力传动的要求。从全球供应来看,荷兰DSM公司是全球领先的高性能材料供应商之一,其核心产品Dyneema广泛用于腱绳传动系统中。美国Honeywell公司生产的Spectra纤维,也广泛应用于腱绳传动系统中。目前国际某新能源公司及海外部分灵巧手公司采用的主流腱绳材料是UHMWPE。

   已投产3600吨UHMWPE新材料产能,纤维品质及强度处于国内第一梯队。公司超高分子量聚乙烯纤维业务通过前期的大量自主研发,已具备技术领先优势,纤维品质及强度也属于国内第一梯队。目前,公司超高分子量聚乙烯纤维一期600吨、二期3000吨项目全面投入运营,产品主要分为特种防护纤维和民用纤维,包括400D、800D及以上特种防护系列纤维、1000D-1600D海洋绳网系列纤维、色丝、细旦丝等全品类产品。

   精纺呢绒及服装奠定基本盘,一体化产业链助力主业稳健。公司是全球为数不多的毛纺织服装产业链一体化公司,目前以精纺呢绒面料和(24H1营收占比52.5％)及服装产品(35.5％)为主要创收业务。在上游,公司持续深耕精纺呢绒面料的功能性及创新应用研发,包括微胶囊抗病毒面料、羊毛拉伸细化技术等,积极提升面料产品的附加值。同时在下游,公司实施自主品牌+ODM/OEM并进的战略拓展服装销售,并依托"面料+服装"的一体化优势开展个性化高级定制及职业装定制业务,多角度助力主力业务的稳定。

   【投资建议】公司UHMWPE纤维二期产能已顺利完成爬坡,待后续产品品质升级稳定后盈利能力有望改善;此外锦纶长丝项目放量在即并已获一定量的意向性订单,预计2025年即有望贡献营收。此外,公司目前也在积极开拓机器人相关应用领域,有望为公司打开新想象空间。我们看好新材料业务作为公司新的中长期增长引擎,为公司业绩注入新增长点。基于公司最新财报数据,我们小幅调整2024-26年公司归母净利润分别至2.12/2.35/2.67亿,同比增长4.8％/10.5％/13.6％,对应EPS分别为0.58/0.64/0.73元/股,对应当前股价的PE分别约27/25/22倍,维持"增持"评级。

   【风险提示】

   产能投放不及预期:若公司后续新材料等产品未能按预期投入试生产及客户验证等,可能对公司的销售及盈利水平带来不利影响;

   下游需求萎靡:若后续经济恢复以及面料/服装业务下游需求不及预期,可能对公司的订单及利润率带来不利影响;

   原材料价格波动:羊毛为公司现有产品的重要原材料之一,若后续羊毛格价格波动短期波动较大,将对公司存货管理及下游需求带来不利影响。