中国石油(601857):煤岩气成为天然气增产新动能

事项:中石油宣布煤层气公司全年生产煤岩气19.6亿立方米,同比增长90.4％。该公司全年总产量达到41.2亿立方米,同比增长20.96％。

   国信化工观点:1)煤岩气是不同于煤层气的新类型非常规天然气:"十四五"之前我国煤层气勘探开发主要集中在1200m以浅煤层。"十四五"以来我国开始进入深层煤层气规模开发新阶段。在深层煤层气开发过程中,发现此类天然气与传统煤层气相比差异较大。1500米以深煤层的渗透率低、孔隙度低,长期被认为是煤层气开发的禁区。随着埋深增加,煤层温度、压力增加,而煤层对煤层气吸附的高温解吸效应超过压力增加对吸附的增强效应,会使其游离气比例随埋深的增加而逐渐增加。当埋深大于此煤层的"临界深度"后,游离甲烷气含量可能逐渐增加到总含气量50％以上。2003年专家将煤岩自身生成或其他气源运移而赋存于煤岩中,游离态和吸附态并存,游离气含量高,通过储层改造可快速产气并能获得工业化开采的烃类气体定义为煤岩气。

   2)煤岩气具备多种非常规天然气特点:煤岩气在储层类型上与煤层气相似,在天然气赋存特征上与页岩气相似,在开发方式上与页岩气、致密气相似。相较传统的煤层气,因煤岩储层埋深更深、保存条件更好,埋深超过2000m的煤岩气具有"高压力、高温度、高含气、高饱和、高游离"的5高特征。煤岩气地质特征的特殊性,决定了其在开发上与煤层气不同。以吸附态为主的煤层气被范德华力束缚,在地下水的压力封闭作用下,需通过长期规模排水降压,将储层压力降低至吸附气临界解吸压力以下,才可实现有效开发;

   而煤岩气游离气占比高,通过人工改善储层连通性,游离气在弹性势能作用下产出,储层压力降低后吸附气解吸形成接替,实现长期有效开发。

   3)煤岩气资源量大,开发潜力足,是公司天然气增产新动能:我国2000m以浅的煤层气地质资源量约为30.05万亿立方米,其中1500～2000m占31.5％。我国尚未系统开展国家层面2000m以深煤岩气资源量评价,但据中国矿业大学研究成果,我国2000m以深煤岩气资源量非常丰富,29个主要盆地(群)埋深大于2000m煤岩气资源量为40.71万亿立方米,远大于我国2000m以浅煤层气资源量。大吉煤岩气是中石油煤层气开发重点领域,以2000m以深的8#煤层为主力开发层,探明深部煤层气储量区2个,共提交探明储量1121.62亿立方米,目前正加速推进区块内其它4个井区储量评价工作,煤层气资源量有望成倍跃增。

   4)我国天然气市场化不断深化,天然气市场空间较为广阔。2023年以来,国内天然气顺价工作提速,天然气市场活力进一步释放。2024年我国天然气表观消费量4261亿立方米,同比增长8％,2025年天然气消费有望继续维持中高速增长。据中石化经济技术研究院预测,我国天然气消费平台为6200亿立方米,中长期维度我国天然气市场空间较为广阔。

   投资建议:我们维持对公司2024-2026年归母净利润1735/1863/2029亿元的预测,摊薄EPS分别为0.95/1.02/1.11元,对于当前A股PE为8.49/7.91/7.27x,对于H股PE为5.91/5.51/5.06x,维持"优于大市"评级。