青岛港(601298):东北亚枢纽港口,股息率具备吸引力-首次覆盖报告

中国第二大外贸口岸,业绩稳健,ROE领先行业

   公司是青岛港口的主要经营者,截至2024年6月30日,货物吞吐量及集装箱吞吐量均位居中国第四位,外贸吞吐量继续保持中国第二位、北方第一。受益于中国经济的发展和腹地发达的经济,公司保持了稳健的盈利增长。2014-2023年,收入CAGR为11％,归母净利润CAGR为13％。2023年公司ROE为13％,位于港口板块之首。

   量有保障:腹地经济和航线优势共筑护城河

   青岛港占有东北亚港口沿线的中心位置,在位置区域、航线密集程度、各类船舶靠泊能力方面具有综合优势。2023年公司腹地经济体量和出口体量分别占全国32％和26％以上,且山东原油进口量占全国的17％(2024年)、同时也是世界第三大炼油中心,为吞吐量增长提供了很好的货量基础。

   价能上涨:港口整合初见成效,叠加费率市场化有望带动盈利提升

   随着全国港口"一省一港"态势基本形成,山东省港口整合亦完成"三步走":成立渤海湾港口集团、青岛港整合威海港、成立山东省港口集团。现阶段,山东省港口整合已进入以青岛港为核心的深入业务整合阶段,有望带动盈利能力复苏。此外近年来费率已经历多次改革,定价逐步市场化的趋势已现,带来业绩上行的想象空间。

   利率下行阶段,高股息资产配置价值凸显

   当前复杂宏观经济背景下,表征无风险利率十年期国债收益率持续下行,港口行业具备稳定回报、同时较高分红比例、较高股息率,配置价值凸显。

   公司自上市以来持续高比例分红派息,并承诺2022-2024年每年现金分红不低于当年可用于分配利润的40％,2021-2023年股息率保持在4.5％以上,具备吸引力。

   盈利预测与估值

   预计公司2024-2026年归母净利润分别为51、55、58亿元,对应EPS分别为0.79、0.85、0.90元,对应PE分别为11.1、10.3、9.7x,预计公司2024年股息率为3.5％,具备吸引力,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   港口整合推进不及预期;港口吞吐量不及预期等。