威尔药业(603351):药用辅料和润滑油基础油齐头并进,公司进入发展新阶段-深度研究

深耕药辅和合成润滑油基础油。威尔药业成立于2000年,2019年成功上市。公司专注于研发生产药用辅料及合成润滑基础油产品。吴仁荣、高正松、陈新国为公司实控人,管理架构稳定。

   一致性评价加速产业升级,高端药辅放量增厚公司利润。2016年国内开始推进仿制药一致性评价相关工作。一致性评价和关联审评的开展,药用辅料企业将转变为下游制剂企业的紧密合作者,改善当前国内"重原料、轻辅料"的现状。相较于国外,我国药辅行业还处于逐步规范化的阶段,药辅市场规模占药品制剂行业比重不足5％,后续仍有较高增长空间。公司专注于药用辅料生产,主要产品包括吐温80系列、聚乙二醇系列、丙二醇等。

   除传统品种以外,公司近年来还不断开拓包括角鲨烯、司盘系列及磷脂系列高端药辅品种,预计后端制剂厂商关联性评价工作完成,有望进一步带动公司辅料品种放量销售增厚公司利润。

   设备更新换代带动润滑油基础油销售。润滑油基础油是润滑油的主要成分之一,通常在润滑油中所占比例为70％～99％。公司在合成润滑基础油行业是进入醚类、酯类合成润滑基础油领域较早的公司,产品可用于制造航空、航天、航海、风电、高铁,机器人等高科技领域用润滑油。此外近年由于新型制冷剂空调换代,相关设备升级同样带动公司相关润滑油基础油销售。

   股权激励费用摊销完毕,固定生产成本有望进一步摊薄抬升毛利空间。此前公司2021年发布的股权激励计划对应成本将于2024年全部完成摊销,预计2025年公司相关费率将得到明显优化。此外募投药辅产能投产初期生产折旧对应固定成本较高,近年来随药辅销售放量,相关生产成本已进一步摊薄,预计毛利仍有抬升空间。

   盈利预测与估值:我们预计公司药辅和润滑油板块未来均能实现较快收入增长,同时后续费率仍有优化空间。我们预计公司2024～2026年实现归母净利润1.5/1.9/2.4亿元,当前股价对应PE分别为23x/18x/14x。采用可比公司市盈率估值法,可比公司2025年对应平均PE为23x,公司当前市值较可比公司有26％的上涨空间,目标市值为42亿元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:高端药辅产能消化风险、药辅市场竞争加剧风险等。