彤程新材(603650):参股企业中策橡胶上市获批,电子平台型公司多元成长-事件点评

事件描述

   2月13日,公司发布《关于参股公司中策橡胶集团股份有限公司首次公开发行股票并在主板上市申请获得上海证券交易所上市审核委员会审核通过的公告》,参股公司"中策橡胶"首次公开发行股票事项于2025年2月13日经上海证券交易所上市审核委员会2025年第2次审议会议审核通过。截至公告日,中策橡胶总股本为7.87亿股,公司持有其7020万股股份,占其首次公开发行前总股本的8.9％。

   事件评论中策橡胶是中国销售规模最大的轮胎制造企业之一,业绩快速上行。中策橡胶2021年度、2022年度、2023年度、2024年1-6月分别实现营业收入306亿元、319亿元、353亿元、185亿元;分别实现归属净利润13.7亿元、12.2亿元、26.4亿元、25.4亿元。

   2023年及2024年1-6月,受到美元汇率升值、主要原材料价格波动、需求回暖等多重因素影响,发行人经营业绩大幅上涨。彤程新材2021年度、2022年度、2023年度、2024年1-6月分别对联营和合营企业投资收益达1.36亿元、0.96亿元、2.27亿元、2.08亿元,绝大部分由参股中策橡胶贡献。预计伴随轮胎需求稳中向好,海运费及原料价格回落,中策橡胶经营有望延续稳中向好态势。

   公司是特种橡胶助剂、光刻胶双龙头。公司是全球领先的轮胎用特种材料供应商,连续多年是中国最大的橡胶酚醛树脂生产商;此外,全资子公司彤程电子整合集团内外资源打造电子化学品产业化平台,公司电子材料业务主要涵盖半导体光刻胶及配套试剂、显示面板光刻胶、PI材料及电子类树脂等产品。公司是国内领先的半导体光刻胶龙头生产商,产品涵盖G线光刻胶、I线光刻胶、KrF光刻胶和ArF光刻胶,公司是8-12寸集成电路产线主要量产的本土供应商;显示面板光刻胶方面,下属子公司北旭电子是国内最大的液晶正性光刻胶本土供应商。

   研发实力雄厚,实现多向生长。作为电子材料平台型企业,公司依靠雄厚的研发实力,以光刻胶为基,向上延伸至光刻胶用树脂,横向拓展配套试剂,并入局半导体芯片抛光垫赛道,实现多向生长。公司ArF光刻胶已接单量产并实现营收,高纯配套试剂EBR也陆续在客户端验证、上量;光刻胶树脂部分型号实现替代,多个型号完成中试并准备逐步放大。

   上海光刻胶工厂年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目,已经部分建设完成。金坛半导体芯片抛光垫生产基地项目也正处于建设中,顺利达产后可实现年产半导体芯片先进抛光垫25万片、预计满产后年销售约8亿元。

   维持"买入"评级。公司是国内特种橡胶助剂、光刻胶双龙头,特种橡胶助剂景气修复,光刻胶持续突破,抛光材料勾勒新成长级。预计公司24-26年归属净利润分别为5.3、6.1、7.2亿元,维持"买入"评级。

   风险提示1、下游需求恢复不及预期;

   2、新项目进度低于预期。