沪农商行(601825):做小做散做精,稳健优质分红-深度报告

公司深耕上海,覆盖所有乡镇,客户沉淀基础扎实,坚持"做小做散"。高管年轻化、年龄梯级化、多数浸润本地银行业多年。公司目前的8名高管中,60后3人,70后4人,80后1人,年龄梯级化特点明显,有助于保持公司战略稳定和延续性。多数领导长期任职于本地金融体系,深谙各展业地区实际发展情况和特点,围绕真实需求制定战略。从财务数据看,公司经营稳健增长。截至3Q24,公司总资产规模达1.5万亿,2019-2023年CAGR为10.6％。以ROA和RORWA衡量的回报率保持稳定,在0.9％-10％之间,3Q24分别占上市银行第6位和第14位。

   渠道下沉,小微业务做深做精。上海市出台了大量的政策支持,公司也从深化普惠小微、深化村镇网格化服务,以及拓展业务圈三个维度出发,并设计出完善的小微信贷体系。截至1H24,贷款存量规模7359亿。对公贷款中,制造业、民营企业、科技企业、普惠、绿色贷款规模分别为915亿、3400亿、1086亿、824亿、748亿,较上年末增长分别为-1.9％、6.3％、17.3％、5.7％、21.7％。其中科技企业贷款、绿色贷款等一直维持高速增长。

   公司资产质量持续保持优异,2019年至今,整体不良率处于1％以下。3Q24银行拨备覆盖率364.98％,虽然较2021年的高点442.5％有一定的下行幅度,整体仍处于高位。同时,个人按揭贷款和房地产行业贷款业务占比下降。1H24公司房地产贷款不良率为1.32％,在已披露房地产贷款不良情况的30家上市银行中第9优异。此外,拨备计提审慎。根据金融资产预期减值损失三阶段的数据,阶段一中,转回比率在2023年以后成为负数,阶段二的转回比例在2022年以后明显增大,且维持高位,说明同期持续审慎计提。

   银行资本充足。截至2024年三季度末,银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率的大小分别为16.95％、14.51％、14.54％,较上年末有明显提升,可持续驱动公司资产扩张。投资建议:预计2024年至2026年归母净利润分别为124.3亿元、128.6亿元和135.4亿元,对应EPS为1.29元、1.33元和1.40元,首次覆盖给与"买入"评级。

   风险提示:宏观经济超预期收缩,公司业绩不及预期等。