三祥科技(831195):专注车用胶管及总成产品,主机配套市场+售后市场并重发展

专注车用胶管及总成产品,专精特新"小巨人"企业。公司的主要产品包括制动系统软管及总成、动力转向系统软管及总成、汽车空调系统软管以及加油口管等,其销售区域覆盖北美、欧洲、亚洲等多个国家和地区。截止到2024年上半年,分产品来看,总成产品占比最高,胶管产品收入增速较快;分地区来看,公司收入以外销为主。分客户来看,2023年公司前五大客户占比合计为46.20％,下游客户覆盖主机厂和售后市场。实控人持股比例高达51.48％,股权结构较为稳定。公司2019-2024年前三季度收入保持稳定增长态势。其中,2019-2023年营业收入和归母净利润年化复合增长率分别为12.01％和23.22％。

   车用胶管单车用量稳定,国内市场规模稳定增长。全球汽车销量缓慢复苏,国内汽车销量稳中有升。其中,国内新能源汽车2025年有望实现销售1600万辆,同比增长24.4％。中国上榜企业零部件营业规模在2023年快速提升,总体增长率约20％。中国汽车后市场总体规模在2025年将达到1.9万亿元,2022年至2025年平均复合增速达5％。根据我们的测算,2023-2025年我国汽车胶管市场规模分别为236.99亿元、247.56亿元、259.09亿元。

   主机配套市场+售后市场并重发展,公司毛利率领先同行。公司的客户可分为面向主机配套市场的客户和面向售后市场的客户,其中,约63％销往主机配套市场,约37％销往售后市场。车用胶管行业市场竞争较为激烈,公司具备全球供货的能力。同时,公司现有的高质量客户将在一定程度上为公司产品质量背书,有助于开拓新的客户。截止到2024年前三季度,在可比公司中,公司毛利率领先同行。

   估值和投资建议:我们预计公司2024-2026年营业收入分别为9.22/10.78/12.50亿元,同比增速分别为11.29％、16.94％、15.96％,归母净利润分别为0.52/0.77/0.94亿元,同比增速分别为-37.71％、47.12％、22.83％,对应的EPS分别为0.53/0.78/0.96元,对应当前股价(2025年2月13日)的PE分别为23.94X/16.27X/13.25X。结合对标公司的估值以及我们对三祥科技的分析,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险;原材料价格波动的风险;汇率波动的风险;新能源汽车的市场开拓风险。