银轮股份(002126):海外定点再获突破,全球化进程提速-系列点评五

事件概述。公司的全资子公司YINLUNTDI,LLC近日收到了某北美著名汽车品牌的定点协议书。公司获得该客户新能源汽车散热器项目定点。项目预计将于2027年开始批量供货,生命周期内销售额约0.6亿美元。

   海外定点再获突破全球化进程提速。2023年以来,公司海外订单持续突破,在乘用车领域,2023H2获汉格斯特(Hengst)德国总部的乘用车铝油冷器、美国某电动汽车制造商空调箱、欧洲某著名汽车零部件制造商空调箱等项目定点;2024H1公司获得北美客户冷却模块及空调箱和IGBT冷板、欧洲著名汽车零部件制造商chiller、全球知名汽车集团电池液冷板及冷凝器和前端模块等众多项目定点;2024H2亦获得某欧洲著名汽车品牌新能源汽车电池冷却板项目定点。数字与能源领域也获得了国际客户的重要项目定点。2024H1公司新获订单生命周期内将新增年销售收入约41.4亿元,其中国际订单占比46.0％。我们认为本次再获外资客户定点突破,彰显了外资主机厂对公司在新能源汽车热管理产品开发设计、技术质量、生产保障能力的认可,将进一步提升公司在该产品领域的技术能力和产品实力,巩固公司在该产品领域的领先地位。

   新能源热管理业务快速增长"1+4+N"产品持续拓展。公司新能源客户持续开拓,覆盖北美大客户、比亚迪、理想、小鹏、赛力斯、小米、零跑、沃尔沃等,2023年公司乘用车新能源业务快速增长,市场份额持续提高。此外,公司陆续获得了北美客户芯片冷却系统及超充冷却模块、比亚迪前端模块和无刷风扇、宁德时代水冷板、沃尔沃前端模块、国内造车新势力前端模块及集成模块、理想汽车空调管路总成和无刷风扇等订单,新能源业务发展再上新台阶。

   第三增长曲线放量在即在手订单持续突破。2021年起公司发展第三曲线业务,成立数字与能源热管理事业部,专注于数据中心液冷、发电及输变电、储能及PCS液冷系统,2023H1获得了奥克斯、同飞、英维克等客户热泵及储能板换订单、阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组项目定点;2024年3月再获项目突破,获得某国际著名机械设备公司商用设备的超大型冷却模块项目定点。我们预计2024年起随着相关项目的量产爬坡,第三曲线将为公司带来较为显著的业绩增量,支撑公司长期成长。

   投资建议:我们看好公司在新能源汽车热管理领域产品＆项目＆客户三重维度的扩展,以及全球化布局、第三曲线为公司中长期发展提供强劲发展引擎,我们预计公司2024-2026年营收分别为130.1/157.1/185.9亿元,归母净利分别为8.2/10.7/13.3亿元,EPS分别为0.99/1.28/1.59元。对应2025年2月13日22.59元/股收盘价,PE分别为23/18/14倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:公司新项目扩展不及预期、汽车热管理行业竞争加剧、客户拓展不及预期等、海外关税变化风险、汇率波动等。