梅花生物(600873):氨基酸龙头企业格局优化,重视股东回报核心红利标的-深度报告

导语:主业盈利趋稳、氨基酸景气度有望反弹、高度重视股东回报要点一主业行业竞争格局趋缓盈利稳定,合成生物学打开第二成长曲线。苏氨酸行业未来暂无规划产能,预计供给偏紧的格局仍将维持,高景气度有望延续;赖氨酸需求保持较高增速的情况下,公司扩产强化市占率,预计未来几年行业低效产能出清,盈利水平提高;味精行业呈现寡头垄断,行业竞争趋缓。相较于上一轮氨基酸底部周期,公司的市占率得到显著提升,作为行业龙头企业,具备一定的市场调控能力,将有效平抑周期波动性。其次,公司深耕"氨基酸+"战略,构建合成生物学平台,跨境收购协和发酵株式会社部分资产,获取多种氨基酸新品类菌种及专利,丰富合成生物学平台管线,技术突破有望带来主要产品成本下降和具备竞争力的新产品,打开第二成长曲线。

   要点二生猪补库、豆粕和玉米基本面触底,氨基酸景气度有望触底反弹。当前猪周期景气度处于较高水平,能繁母猪和生猪存栏量增长带动饲料氨基酸需求增长,大豆种植利润处于亏损状态,农户种植积极性下降,大豆价格有望触底反弹,特朗普上台后,对于大豆的关税反制可能催化国内豆粕价格提升,替代品豆粕价格上涨将催化氨基酸豆粕减量替代加速,玉米价格的持续下跌短期内对公司的库存带来负面影响,但从长期来看,低价的玉米将降低公司的营业成本,下游需求增长,原材料价格下降,公司氨基酸利润有望实现增长。

   要点三分红+回购+员工持股持续推进,高度重视股东回报的核心红利标的。公司采用高现金分红+回购双模式回报股东,过去十年平均回购+分红比例达到78％,公司自2017年开始员工持股计划,2017年第一批员工持股计划结束后,21-24年连续四年推出员工持股计划,建立起完善的共享机制,促进公司长期健康发展,持续的分红+回购+员工持股既展现公司对于未来发展的信心,同时也表明公司一直以来对股东高度重视回报的理念。

   盈利预测与估值:公司是氨基酸龙头企业,主要产品行业格局优化,竞争格局减缓,抹平盈利周期波动性,重点布局合成生物学赛道,有望打造第二成长曲线,高度重视股东回报,持续推进回购+分红+员工持股。预计公司24-26年实现归母净利润28.96/31.35/32.80亿元,同比变化-8.97％/+8.26％/+4.63％,当前市值对应PE为9.76/9.02/8.62倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:行业周期波动风险、产品价格不及预期、商业信用风险、法律风险、市场竞争风险、生态环境破坏风险。