天顺风能(002531):业绩预告低于预期,2025年有望迎来经营拐点

预告2024年盈利1.9-2.4亿元

   公司公告2024年业绩预告:公司预计2024年实现扣非归母净利润1.9亿元-2.4亿元,同比降低68.6％-75.2％,略低于市场预期。即4Q24公司预计单季度实现扣非归母亏损0.6亿元-1.1亿元,主要由于:1)海工业务4Q24出货较少,固定资产折旧和费用进一步挤压盈利空间;2)陆上塔筒和叶片制造业务战略收缩,业务呈现亏损。

   2024年陆海制造业务均盈利表现不佳,发电业务支撑公司盈利。公司持续推进陆塔及叶片业务战略收缩,2024年公司陆上产品出货和单位盈利均表现不佳,整体板块呈现业绩亏损;海工板块,公司已投运海工基地位于江苏和广东区域。2024年国内海风建设节奏整体表现一般,特别是受江苏区域项目当年仍未实现开工,广东区域项目建设强度同比2023年下滑的影响,我们预计公司2024年海工出货在4万吨左右,同比下滑60％+,折旧摊销和各项费用进一步压缩盈利,2024年海工业务呈现业绩亏损。

   关注要点

   陆上制造亏损包袱有望逐步减轻,海工制造即将迎来经营拐点。伴随公司持续推进陆上制造业务战略收缩,我们预计未来的几年内公司陆上产品出货量将持续减少,陆上业务亏损包袱有望逐步减轻,海工板块成为制造业务核心板块。截至2023年底,公司已投运海工产能95万吨,公司预计广东阳江30万吨导管架产能、德国50万吨单桩基地将陆续投产。展望行业海风需求,相较于过去2-3年建设偏低迷的状态,我们预计2025年国内海风兑现高增长的确定性较强。我们预计公司有望凭借优质区域饱满产能,在经历2024年阶段性亏损后实现海工产品出货提升,单位折旧摊销成本下降。

   电站储备丰富,新项目并网有望进一步增厚公司盈利。截至3Q24末,公司已投运风电场规模1.6GW,在建及即将进入建设状态的风电场规模达700MW。我们预计在未来1-2年内公司并网的风电场规模仍将持续增长,进一步贡献盈利。

   盈利预测与估值

   考虑到公司持续推进陆上制造板块业务收缩,我们分别下调2024/2025年净利润预测58.0％/47.1％至2.2亿元/8.0亿元,新引入2026年盈利预测11.0亿元。公司当前股价对应2025/2026年16.1/11.7倍市盈率。我们看好公司海工产能布局加速兑现,电站业务持续贡献增量盈利,维持跑赢行业评级。综合考虑公司盈利预测调整和2025年国内海风装机高增的较强确定性,我们下调公司目标价15.2％至9.30元,对应2025/2026年21.0/15.2倍市盈率,较当前股价有30.6％的上行空间。

   风险

   原材料价格上涨;国内海上风电建设节奏不及预期;行业竞争加剧。