睿创微纳(688002):内外需求双景气,微波助力高增长-首次覆盖报告

本报告导读:公司是非制冷红外设备龙头,具备红外产品从芯片到整机的全产业链布局。红外产品内需外贸双景气,微波业务打开新增长空间,公司业绩有望超预期。

   投资要点:首次覆盖睿创微纳,目标价68.49元,给予"增持"评级。我们认为,公司红外产品内需外贸双景气,微波业务打开新增长空间,预计2024-2026年EPS为1.37/1.82/2.33元,综合PE与PB两种估值方法,给予公司目标价68.49元,对应2025年37.68倍PE,给予"增持"评级。

   军民市场需求旺盛,红外出海市场广阔。1)公司是非制冷红外设备龙头,具备红外产品从芯片到整机的全产业链布局,先后发布从14微米到8微米的非制冷红外MEMS芯片和探测器产品,成为世界上首个突破"红外芯片"8微米像元尺寸的企业。2)据MaxtechInternational预测,2023年全球特种红外热成像市场规模将达107.95亿美元。与发达国家相比,我国红外热像仪装备渗透率较低,市场提升空间较大。3)据MaxtechInternational预测,2023年全球民用红外热成像市场规模将达74.65亿美元,民用市场广阔。与海外相比,国内非制冷型探测器发展较晚,但后起优势明显,据《非制冷红外焦平面探测器研究进展与趋势》,目前国外非制冷红外探测器产品相比国产主流产品在面阵规模、像元间距和噪声等效温差等指标上已经无明显优势。公司产品谱系齐全,具备从晶圆到整机的全产业链生产能力,推出全球首款8μm大面阵非制冷红外探测器芯片,在海外市场竞争力持续增强,2018至2023年公司国外业务收入由0.8亿元增长至15亿元,占公司营收比例由22％提升至51％。

   微波业务进展迅速,打开新增长空间。1)有源相控阵雷达性能更先进,美军已批量应用于F-35战机等主战装备。2)相控阵天线已在美国Starlink低轨卫星上实现应用,我国拟在近地轨道建立由2.6万颗卫星组成的网络,带动相控阵行业高速增长。3)公司收购无锡华测股权,布局T/R组件业务,技术优势显著,在航空航天领域有望打开新增长空间。

   催化剂:微波产品在商业航天等领域成功拓展。

   风险提示:海外需求不及预期,微波业务推广进度不及预期等。