桐昆股份(601233):业绩预告符合预期,关注涤纶长丝节后行情

预告2024年归母净利润同比增长41％-59％公司发布2024年业绩预告,2024年归母净利润11.2-12.7亿元,同比增长41％-59％;扣非归母净利润8.5-10.0亿元,同比增长87％-120％。即4Q24公司归母净利润1.13-2.63亿元,同环比扭亏;扣非归母净利润0.25-1.75亿元,同环比扭亏。4Q24业绩预告基本符合我们预期。

   根据公司公告,2024年公司浙江石化投资收益6.7亿元,主业盈利4.5-6亿元;即4Q24浙江石化投资收益1.40亿元,主业盈利-0.27～1.23亿元。

   关注要点4Q24长丝盈利环比提升,PTA盈利仍有拖累。4Q24布伦特油价大多在70-75美元/桶之间波动,涤纶长丝价格和价差区间波动,整体较为稳定,我们预计公司涤纶长丝盈利环比有所改善。但4Q24PTA价差收窄,尤其是12月PTA价差降至150元/吨附近,且公司有一套P7工艺装置,我们预计4Q24PTA对公司业绩有所拖累;后续公司计划对该套装置进行改造,我们预计公司PTA有望改善。关注涤纶长丝节后行情。12月中下旬涤纶长丝价格相对较低,叠加油价出现回升趋势,导致下游进行大规模采购,长丝库存显著下滑。目前POY/FDY/DTY库存约在7.5/14.1/19.1天,处于过去五年同期底部位置。同时长丝单吨效益提升,目前POY/FDY/DTY单吨价差分别为1,380/1,810/2,580元,相比12月中旬提升+269/+114/+54元。库存低位,价差修复,我们建议关注长丝春节后行情。

   涤纶长丝行业新增产能较少,2025年供需格局较为良性。目前长丝龙头企业已经达成放缓新增的共识,2025年新增产能约在220万吨,主要是桐昆股份、新凤鸣和东方盛虹的新产能投放以及恒逸石化的搬迁复产。我们预计2024-2025年行业产能复合增速约为2.6％,将是历史较低水平。同时下游加弹织造等需求增长较快,供需格局进一步改善,我们认为有助于提升涤纶长丝的利润空间。

   浙江石化进行分红,体现股权投资价值。根据公司公告,截至2024年12月27日,公司已收到浙江石化现金分红款10亿元。

   本次分红为浙江石化第二次进行分红,体现了浙江石化的股权投资价值。

   盈利预测与估值我们维持2024年/2025年/2026年净利润13.41亿元/27.76亿元/43.44亿元。当前股价对应2025/2026年市盈率10.1/6.5倍。维持跑赢行业评级,维持目标价13.8元,对应2025/2026年市盈率12.0/7.6倍,较当前股价有18.3％的上行空间。

   风险行业龙头持续大规模扩产;油价大幅下跌。