美邦科技(832471):资产减值致业绩不及预期,优化布局后看好新装置盈利能力

公司发布2024年业绩预告,业绩不及预期。2024年,公司预计实现归母净利润400～600万元,同比下滑73.4％～82.3％,中值为500万元,同比下滑77.8％;单Q4,公司预计实现归母净利润-1374～-1174万元,中值为-1274万元,主要因为12月公司子公司美邦寰宇四氢呋喃产线停产、催化剂产线升级改造,导致计提大额资产减值准备。

   剔除子公司资产减值损失影响,业绩同比仅小幅下滑。公司子公司美邦寰宇计提资产减值准备约2700万元,公司对美邦寰宇持股比例为65.0％,则归属于母公司的资产减值损失约1755万元。若不考虑美邦寰宇的资产减值损失,2024年公司预计实现归母净利润2155～2355万元,同比变动-4.5％～4.3％,取中值为2255万元,同比下滑0.1％,仅有小幅下滑。

   四氢呋喃:行业低迷下公司优化布局,看好新装置成本优势。原料端,四氢呋喃价格与BDO价格挂钩,根据百川盈孚数据,BDO2024年全年均价为8653元/吨,Q4均价为8260元/吨,环比+1.9％,价格企稳但仍处于低位。需求端,四氢呋喃主要供应氨纶市场,根据百川盈孚数据,氨纶2024年全年均价为2.64万元/吨,Q4均价为2.41万元/吨,环比-5.9％,全年价格持续下滑,对四氢呋喃价格形成一定压制。综上,2024年四氢呋喃行情低迷,考虑到新装置3万吨美邦中科产线相较于老装置1万吨美邦寰宇产线更具规模、技术、成本优势,公司12月底公告关停美邦寰宇产线。2024年,Q4美邦中科负荷逐步提升,较优的盈利能力弥补了老产能的盈利下滑。展望2025年,公司集中精力提高美邦中科产线负荷,新装置能够带来优于老装置的盈利空间,同时BDO价格已经企稳提供成本端支撑,预计公司四氢呋喃业绩稳中有升。

   甲苯系列:苯甲醛价格稳步提升,调整产品结构恢复盈利能力。根据化学书(ChemicalBook)数据,无氯苯甲醇、苯甲醛2024年全年均价分别为1.60、1.42万元/吨,Q4均价分别为1.34、1.44万元/吨,环比分别为-18.4％、0.4％。2024年9月开始苯甲醇因行业价格战问题价格急剧下滑,而苯甲醛全年价格稳中有升,11月中旬开始苯甲醛价格高于苯甲醇。公司甲苯氧化系列产线柔性,在苯甲醇行情出现剧烈波动下,公司及时调整产品结构,Q4甲苯氧化系列整体盈利能力回升。

   投资分析意见:我们根据2024年业绩预告调整当年盈利预测,同时考虑到公司关停美邦寰宇产线,美邦中科的成本优势有望在2025年带来相较老产能更优的盈利能力,我们分别下调、上调、下调2024-2026E盈利预测,预计实现归母净利润0.05、0.27、0.37亿元(前值分别为0.23、0.24、0.40亿元)。虽然短期公司受行业周期影响业绩承压,但公司积极优化布局,淘汰落后产能,中长期看盈利能力更优,同时无汞化PVC、生物基尼龙56等项目稳步推进,因此我们维持"增持"评级。

   风险提示:内蒙古乌海市BDO产能投产不及预期;氨纶领域需求不及预期。