佩蒂股份(300673):犬粮巨星,逐浪品牌规模化下一城-深度研究报告

佩蒂股份:宠物咬胶一马当先,双轮驱动力争上游。佩蒂股份成立于2002年,以出口代工宠物咬胶起家,产品遍布全球,主要客户有品谱、沃尔玛等。2018年,佩蒂开拓国内市场,打造爵宴、好适嘉等自有品牌,突围国内宠物中高端市场,实现国内国外双轮驱动发展。

   行业分析:海外宠物市场消费韧性不减,国内高端粮市场百舸争流美国市场:海外宠物市场消费韧性不减。美国家庭宠物拥有率长期稳定保持高位,宠物陪伴已成为居民生活习惯。高拥有率促进宠物消费高端化、人性化趋势增强,口腔健康受到关注,齿能持续升级迭代,领跑咬胶赛道。国内市场:海外品牌坚守超高端粮,国产品牌突围进行时。海外品牌占领国内超高端粮市场,国产品牌集中于中端粮市场。目前国内主粮发展呈高端化趋势,在烘焙技术和原料成分上进行升级,国产品牌把握发展时机,依靠打造差异化的特色大爆品,成功突围高端粮市场。

   核心看点:国内国外双轮驱动,线上线下全局把握1、海外:海外业务依旧是营收主要支撑,布局全球化产业链。公司中国、越南、柬埔寨、新西兰均有布局,覆盖主粮、肉质零食、咬胶全品类,供应链扩张稳定性进一步增强,同时新增新西兰高端主粮产能有望进一步优化海外业务利润结构。此外,公司在咬胶研发工艺端具有核心优势,目前美国产品普遍在第三代(植物咬胶),而佩蒂研发的齿能1号已经达到了植物纤维混合咬胶的第五代咬胶,且具有较强的客户粘性。2、自主品牌多线并举,推动营收大步高增(1)爵宴:公司主力品牌,定位高端市场,育有超级大爆品爵宴鸭肉干,在高端宠物零食市场站稳脚步,并基于大单品,向同品类的风干肉干市场进行产品矩阵拓展,成功实现"爆产品"向"爆品牌"的转变;24年推出风干犬主粮进军主粮市场,打开品牌上限;扩展冻干、烘焙等其他明星品类,有望主粮零食共振。随着未来新西兰高端产能的逐步释放,爵宴的卓越品牌力为品牌按下高速增长的按钮。(2)好适嘉:costdown策略覆盖猫狗双赛道,充分发挥公司自有供应链优势。好适嘉以猫赛道切入,以高品质获得较高美誉度后,拟以供应链优势配套costdown策略,进军宠物食品性价比赛道;同时布局宠物狗赛道,实现猫狗双覆盖。打法从流量思路切换到渠道思路,全面改善低客单高 流量成本的问题,充分发挥公司工厂产线的优势。3、线上线下渠道全局把握,探索科学生态化运营模式。渠道方面,佩蒂线上多级渠道共同发力,在各大平台均积累了巨大的流量;线下去经销商化,入驻大型KA以布局新销售渠道,积极探索新零售业态。营销方面,佩蒂探索人宠互动的新模式,推出了爵宴"天使犬养成计划",以促进宠物更好融入城市生活,形成和谐养宠环境。

   投资建议:我们预计公司24-26年营业收入分别为18.76/24.35/30.52亿元;对应归母净利润分别为1.88/2.26/2.85亿元;EPS分别为0.76/0.91/1.15元/股;当前股价对应PE倍数为24/20/16倍。我们采用DCF估值法,给予目标价27元/股,对应25年30倍PE,结合可比公司估值法交叉验证。首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:国内市场竞争加剧,自有品牌拓展不及预期,海外业务恢复不及预期,汇率波动,国际政治经济环境变化。