中远海能(600026):拟定增不超80亿用于存量造船项目,利于优化负债率;行稳致远,继续看好VLCC中期景气上行

公司公告2025年度向特定对象发行A股股票预案:本次拟向特定对象发行A股股票数量不超过14.3亿股(发行前公司总股本30％);募集资金总额不超过80亿元(含本数)。控股股东中远海运集团承诺认购50％、即不超过40亿元,体现大股东持续看好公司作为全球VLCC龙头的长期价值。

   优化资产负债率,募投方向均为存量项目,用于油轮船队的绿色更新替代、以及相对稳定收益型的LNG船运力提升。本次募投项目为投资建造:1)6艘VLCC,24年11月公告,预计27Q3-28Q4交付;公司前期出售多艘老旧船,更新替代性需求较为明确,利于增强公司外贸VLCC运力优势。

   2)2艘LNG运输船,24年9月公告,预计27年下半年交付;

   3)3艘阿芙拉型原油轮,23年底公告,预计26-27年前交付。

   三个项目总投资额分别为57.5、34.3、17.4亿元,本次募集资金净额拟投入金额为46.0、27.5、6.5亿元,占比约80％、80％、38％。

   考虑公司当前资本开支体量与后续船队更新需要,全部/大比例采用银行贷款/租赁等方式或将对资产负债率带来压力,本次拟引入定增资金。

   持续看好VLCC强供给约束+合规市场吨海里需求回归下的景气周期上行。

   25年有效运力增长仍受限,VLCC供给极低增速下需求具备高容错率;制约24年需求弹性的进出口运量端/运距端/非合规结构性问题预计改善:1)量,进口端全球库存低位,中国新炼厂投产+政策提振下进口需求有望回暖;出口端非OPEC稳定增产支撑运需增量、OPEC+或Q2起边际增产。

   2)运距,25年原油趋于供过于求、跨区域原油比价效应下大西洋至亚洲长途出口有望增加;长期看原油供需增量的区域错配利好VLCC吨海里。

   3)"双轨制"下合规市场供需或迎来利好,伊朗/委内瑞拉/俄罗斯非合规贸易制裁收紧,一方面中东/西非/美湾等来源替代非合规贸易下、合规市场运输需求预期增加,另一方面非合规运力内部黑船使用受限/灰船使用增加下、合规市场潜在供给或继续减少。当前山东港口禁止黑船挂靠与美国财政部OFAC大比例更新油轮制裁清单两大事件或为初步催化。

   盈利预测与投资建议:结合业绩预告、同时考虑VLCC中期运价景气度向上,预测2024-2026年归母净利润39.6、56.0、68.6亿元(原预测45.2、60.3、72.5亿),对应PE为15、10、9倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:经济严重衰退导致大宗商品运需下滑;新船订单增加超预期;

   地缘局势缓解、能源制裁取消;制裁风险等。