大参林(603233):优化门店布局,看好盈利能力改善-动态跟踪

国内连锁药店龙头,深耕华南布局全国。大参林为国内连锁药店龙头企业,近年来立足华南大本营,持续推动全国化扩张,规模稳健提升。2024Q1-Q3实现收入197.31亿元/+11.33％。截至2024年9月30日,公司已进入全国21个省份,拥有16,453家门店,是国内规模最大的药房之一。

   中西成药增长稳健,中参药材占比有望提升。分产品看,24Q1-Q3公司中西成药/中参药材/非药品收入分别同比+15.48％/+8.97％/-4.25％,中西成药增速高于中参药材和非药品,主要由于中西成药属于必选消费以及药店的引流品,需求较为稳定。中药参茸属于公司的优势特色产品,公司调整产品规格和单价,加强对薄弱地区的消费引导,有望提升该品类占比。

   优化门店布局,加强精细化管理。公司坚持"深耕华南,布局全国"的战略,通过自建、并购和直营式加盟三驾马车,持续推进强势区域的加密以及弱势区域的突破。2024年1-9月,公司净增门店2,379家,其中:新开门店841家,收购门店420家,加盟店1,570家,关闭门店452家,门店扩张节奏稳健,加盟店数量增长较快。截至2024年9月底,公司已布局全国21个省份,门店覆盖广泛。当下公司逐渐由门店扩张期进入加密期,推动区域规模化和管理精细化。随区域和门店发展趋于平衡,公司盈利能力有望提升。

   销售费用率有所上升,管理费用率持续优化。公司24Q1-Q3销售费用率为23.35％/同比+1.32pct,销售费用率增加主要系新进的省份和区域较多、自建门店开设较多、人才储备等,随人效改善,销售费用率有望下降。公司24Q1-Q3管理费用率为4.24％/同比-0.47pct,管理费用率持续优化。

   投资建议:预计公司2024/2025/2026年EPS为0.87/1.04/1.25元。公司为连锁药店龙头,当下逐渐由扩张期进入加密期,聚焦精细化管理,有望受益于行业持续整合和处方外流趋势,持续提升盈利能力,维持"买入"评级。

   风险提示:扩张不及预期的风险,行业政策风险,行业竞争加剧的风险。