中国人保(601319):超预期增长-2024年业绩预增公告点评

事项:

   集团发布2024年业绩预增公告,经过初步测算,预计集团2024年年度实现归母净利润为398.53亿元到444.07亿元人民币,同比增长75％到95％。集团子公司中国财险发布预增公告,2024年实现净利润同比增长20％到40％。评论:

   集团实现超预期增长。集团2024年归母净利润为398.53亿元到444.07亿元人民币,同比增长75％到95％,增速超预期(此前三季报点评中我们预测全年增速70％)。单四季度来看,集团2024Q4实现归母净利润35.22-80.76亿元,对应同比增速约55％-256％。子公司中国财险2024年实现净利润295.02-344.19亿元,同比增长20％-40％(前期预测全年增速36％),对应Q4单季度净利润27.52-76.69亿元,同比增速-47％到48％。

   财险为主的业务结构带来更为灵活的资产配置,权益类资产比例领先同业。截至2024H1,集团固收类资产占比67.3％,其中债券46.6％;权益类资产29.6％,其中股票2.9％,基金6.4％。集团以财险业务为主的负债端业务结构,使其资产端配置灵活度更高,权益比例领先同业:人保29.6％,国寿24.1％,新华19.2％,太保15.8％,平安15.8％。不过在弹性表现上,财险为主的业务结构天然杠杆属性弱于纯寿险或寿险为主的标的,股票资产中FVTPL比例亦相对较低(59.5％),仅高于平安(37.9％)。

   财险整体增速受农险拖累,高基数下寿险新单承压。2024年集团实现总保费6928亿元,同比+4.7％。其中,财险实现保费5381亿元,同比+4.3％,增速低于太保、平安,主要受农险拖累,原因预计包括上半年各地遴选招标等工作影响展业节奏,下半年资金到账节奏不及预期;人身险实现保费1547亿元,同比+6.1％,寿险同比+5.3％,新单在高基数下增速承压(2023年寿险长险首年同比+11.1％),但续期持续发挥压舱石作用,健康险同比+7.7％。

   投资建议:权益市场回暖,投资端共振,集团实现超预期增长。我们调整公司2024-2026年EPS预测值为0.96/0.98/1.01元(前值0.87/0.89/0.91元),给予财产险业务2025年PB目标值为1.1x,其他业务为1x,给予人身险业务PEV目标值为0.6x,对应2025年目标价为8.9元。维持公司"推荐"评级。

   风险提示:监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行