三只松鼠(300783):如期完成目标,内生外延并进

事件:公司发布24年的业绩预告,24年预计实现营收102-108亿元,同比+43.4％-51.8％,归母净利润4-4.2亿元,同比+82.0％-91.1％,扣非归母3-3.3亿元,同比+195.3％-224.8％。其中单Q4预计实现营收30.3-36.3亿元,同比+20％-43％,归母净利润0.59-0.79亿元,同比+17％-57％,扣非归母0.33-0.63亿元,同比+109％-296％。

   点评:

   高端性价比战略成效显著,收入利润中枢略超预期。高端性价比战略牵引下,公司24年如期完成百亿收入目标,子品牌小鹿蓝蓝2024年销售近10亿表现较好,持续验证战略调整成效。24Q4预告中枢对应的扣非归母利润率为1.5％,同比+0.8pct,盈利能力延续提升,公司内部构建小而美的经营体提升组织效率成效显著。24年公司因实施员工持股计划及股权激励计划,预计列支股份支付费用3300-3800万元,实际盈利能力超出预期。

   年货节稳步推进,消费氛围一般情况下仍实现较好的表现。线下礼盒和分销产品力突出,完成度我们预计好于目标。线上表现我们预计好于大盘,今年年货节消费氛围后移明显,临近春节抖音表现有望提速。综合线上线下,我们预计公司年货节表现基本符合预期。

   盈利预测与投资评级:往后展望,公司坚定"制造型自有品牌零售商"的商业模式,供应链端提效强化产品竞争力,25年线下分销有望贡献增量。零售端拟收购爱零食和爱折扣,抓住零售大变革趋势,布局社区折扣超市赛道,空间广阔。我们预计公司24-26年公司EPS为1.02、1.43、1.87元/股,维持对公司的"买入"评级。

   风险因素:坚果等原材料涨价、线上竞争加剧、线下网点扩张不及预期、食品安全问题。